康缘药业(600557)金振口服液循证医学进一步完善，营销改革助力产品腾飞

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 12 月 12 日 康缘药业（600557.SH） 金振口服液循证医学进一步完善，营销改革助力产品腾飞 康缘药业公布金振口服液联合阿奇霉素治疗儿童肺炎支原体肺炎的循证医学临床研究结果。公司独家品种金振口服液开展的“金振口服液联合阿奇霉素（希舒美）治疗儿童肺炎支原体肺炎的随机双盲、三臂平行对照、多中心临床研究”已完成，研究结果表明，金振口服液在“临床痊愈时间”指标方面加倍剂量组显著优于常规剂量组，且两组均优于安慰剂对照组；在改善胸部 X 线、缩短咳嗽、咯痰缓解时间等方面，与临床痊愈时间的结论基本一致，三组未提示需要特别关注的风险点和安全性事件。 儿科优势产品，循证医学研究完善有望带动产品进一步放量。近期，全国多地冬季呼吸道疾病流行期叠加，城乡居民尤其是儿童医疗卫生服务需求明显增多；国内肺炎支原体感染儿童患者对大环内酯类抗菌药物的耐药现象非常严重，已成为导致儿童难治性支原体肺炎发生的主要原因。《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2023 年版)》推荐金振口服液用于肺炎支原体肺炎急性期痰热闭肺证，叠加公司药品临床循证医学研究的完成，我们看好产品进一步放量。 随着公司产品梯队日益丰富，销售发展基础增厚，我们看好公司业绩弹性进一步释放。1）产品梯度储备丰富，打造长期竞争优势。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种。2）营销改革逐步落地，助力产品腾飞。公司着力提升营销质量，做好基本盘巩固提升和专业能力升级突破：推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，强化销售人员学术推广能力；坚持学术引领、学术推广，赋能销售发展。 盈利预测与投资评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.91 亿元、6.14 亿元、7.50 亿元，同比增速分别为 13.0%、25.1%、22.0%，对应 PE 分别为 22.9X/18.3X/15.0X，维持“买入”评级。 风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,649 4,351 5,167 6,229 7,437 增长率 yoy（%） 20.3 19.2 18.8 20.6 19.4 归母净利润（百万元） 321 434 491 614 750 增长率 yoy（%） 21.9 35.5 13.0 25.1 22.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.55 0.74 0.84 1.05 1.28 净资产收益率（%） 7.3 9.0 9.4 10.8 11.9 P/E（倍） 35.1 25.9 22.9 18.3 15.0 P/B（倍） 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 11 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 12 月 11 日收盘价(元) 19.26 总市值(百万元) 11,262.26 总股本(百万股) 584.75 其中自由流通股(%) 98.93 30 日日均成交量(百万股) 13.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《康缘药业（600557.SH）：利润增长符合预期，研发助力长期发展》2023-07-13 2、《康缘药业（600557.SH）：业绩增速符合预期，收入增长较快，研发投入力度持续加大》2023-04-09 3、《康缘药业（600557.SH）：顺利完成激励、业绩略超预期，中药创新药龙头阔步前行》2023-02-21 -41%-27%-14%0%14%27%41%2022-122023-042023-082023-12康缘药业沪深300 2023 年 12 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2874 3730 4233 5117 5872 营业收入 3649 4351 5167 6229 7437 现金 937 1601 1798 2799 3178 营业成本 1025 1214 1465 1784 2172 应收票据及应收账款 732 728 1054 924 1264 营业税金及附加 61 73 87 105 125 其他应收款 12 10 12 11 13 营业费用 1583 1868 2208 2649 3141 预付账款 32 61 40 70 49 管理费用 162 190 225 262 308 存货 338 343 342 325 381 研发费用 499 606 719 848 982 其他流动资产 822 987 987 987 987 财务费用 8 -9 -4 -13 -23 非流动资产 3144 3066 3258 3459 3629 资产减值损失 1 1 1 1 2 长期投资 4 4 4 4 4 其他收益 34 42 42 42 42 固定资产 2450 2409 2641 2887 3097 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 434 398 364 319 277 投资净收益 4 4 4 4 4 其他非流动资产 256 255 249 248 251 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 6018 6796 7492 8576 9501 营业利润 351 455 513 639 778 流动负债 1453 1781 2106 2694 2985 营业外收入 1 3 3 3 3 短期借款 235 0 0 0 0 营业外支出 23 12 12 12 12 应付票据及应付账款 360 373 511 566 745 利润总额 328 446 504 630 769 其他流动负债 859 1408 1595 2128 2240 所得税 4 4 4 5 7 非流动负债 92 81 81 81 81 净利润 324 442 499 625 763 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 7 8 11 13 其他非流动负债 92 81 81 81 81 归属母公司净利润 321 434 491 614 750 负债合计 1545 1862 2187 27