富途控股(FUTU.US)3季度新增获客超预期，收入结构具韧性，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2023 年 11 月 24 日 富途控股 (FUTU US)3 季度新增获客超预期，收入结构具韧性，维持买入盈利符合市场预期。3季度Non-GAAP净利润同比增长43.7%/环比略降3%，符合彭博一致预期。收入环比增长 7%，增长主要来自利息收入和经纪佣金手续费收入贡献。受益于高息环境，单季利息收入保持环比增长，占收入比重达 57%。客户交易额环比增 14%，平均佣金率环比小幅下降，主要受成交股票面额结构影响，预计后续有望保持稳定。费用增长主要来自营销费用，获客成本环比增长 8%，但仍保持在预期水平。新增客户超预期。3 季度新增入金客户 6.5 万人，前三季度累计 16.5 万，已超过 2023 年全年指引的 15 万。香港市场贡献新增入金客户的 40%，线下获客卓有成效，年长客户贡献 3 季度线下获客的一半以上；新加坡市场，高息环境下货币市场基金持续吸引客户，获客保持强劲；美国市场客户质量改善，入金规模提升。期末客户资产规模环比持平，尽管市场走弱造成客户资产市值下降，但资金流入仍强劲，尤其是新加坡市场客户资产连续 5 个季度环比双位数增长。9 月公司新进入加拿大和日本市场，我们预计通过丰富产品供给、优化客户体验，客户增长势头值得期待。财富管理转型稳步推进。财富管理资产规模 520 亿港元，同比增 100%/环比增 19%，债券持有规模环比提升；财富管理资产占客户资产的比重达到11%，呈提升趋势。维持买入评级。受益于高息环境，利息收入成为公司收入增长的主要动力，市场担忧在美联储加息结束并开启降息之后，公司收入增速放缓。我们预计由于美国通胀受到结构性因素的影响，高利率水平可能持续更长时间；若降息进程超预期，则有望提升投资者风险偏好，股票成交更趋活跃，带来交易佣金和融资需求的增长，弥补闲置资金利息收入下降。因 3季度利息收入好于我们预期，我们上调公司盈利预测，预计 4 季度盈利环比稳定，全年同比增 50%。维持买入评级和目标价 70 美元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 59.38美元 70.00+17.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万港元)7,1157,61410,35010,32710,637净利润 (百万港元)2,8102,9274,4174,9765,353每股盈利 (港元)18.7220.8231.6435.6538.35同比增长 (%)83.011.252.012.77.6前EPS预测值 (港元)29.0933.6538.24调整幅度 (%)8.85.90.3市盈率 (倍)24.722.214.613.012.1每股账面净值 (港元)139.80148.37181.09216.73255.08市账率 (倍)3.313.122.562.141.82个股评级买入11/223/237/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%FUTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)70.3352周低位 (美元)36.86市值 (百万美元)5,057.39日均成交量 (百万)2.10年初至今变化 (%)46.08200天平均价 (美元)51.26万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 11 月 24 日富途控股 (FUTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 季度经营数据和财务数据客户、资产和交易量1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23入金客户数量789,6521,000,7951,167,2041,244,2221,326,1631,387,1461,444,9551,486,9801,528,1031,586,0011,650,843 同比增速(%)23123017914167.938.623.819.515.214.314.2净新增入金客户272,931211,143166,40977,01881,94160,98357,80942,02541,12357,89864,842客户资产（十亿港元）462.2503.2423.9407.8386.0433.6369.6417.5465.5466.2468.1453.0450.1480.6户均资产（千港元）585503363328291313295281305294284交易量（十亿港元）2,2471,3001,4001,2241,3241,3441,1001,1001,2201,0001,100 同比增速(%)278102381-413-21-10-8-260成交笔数902,533540,988576,810543,806595,992574,186448,309475,005514,105389,748416,005 同比增速(%)321.0105.452.217.6-34.06.1-22.3-12.7-13.7-32.1-7.2主要财务指标平均佣金率（基点）5.906.146.677.007.317.698.719.538.859.539.17交易成本/佣金收入 (%)-16.1-18.2-13.4-10.2-9.9-8.4-8.6-6.1-6.7-5.8-6.2占收入比重研发支出(%)-6.2-11.0-12.9-16.9-17.2-16.7-16.1-14.7-14.2-14.6-13.6营销支出(%)-12.5-23.9-23.3-21.0-17.6-12.5-12.1-6.7-5.7-7.0-8.0管理费用(%)-3.5-6.1-7.9-13.6-10.8-12.1-10.9-14.5-12.3-12.6-12.1平均获客成本（港元）1,0061,7882,4224,3753,5163,5934,0733,6433,4353,0213,265毛利润率(%)79.982.384.686.586.188.188.885.088.484.983.5净利润率(%)52.733.935.531.134.836.738.842.047.745.141.2营收和盈利（百万港元）收入2,2051,5771,7311,6031,6411,7471,9462,2812,5002,4852,650毛利1,7611,2981,4641,3861,4131,5391,7271,9392,2092,1102,213归母净利润1,1625346154995726427559591,1921,1201,091Non-GAAP净利润1,1795506465336226898061,0151,2681,1931,158同比增