富途控股(FUTU.US)2023年三季报点评：国际化版图再扩大，产品品类持续扩充

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Nov 2023 富途控股 Futu Holdings (FUTU US) 2023 年三季报点评：国际化版图再扩大，产品品类持续扩充 3Q23 Oversea Markets and Product Portfolio Continue to Expand [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$59.38 目标价 US$68.65 市值 US$5.47bn 日交易额 (3 个月均值) US$121.13mn 发行股票数目 92.09mn 自由流通股 (%) 95% 1 年股价最高最低值 US$70.33-US$36.86 注：现价 US$59.38 为 2023 年 11 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.8% 22.8% 9.2% 绝对值（美元） 2.8% 22.8% 9.2% 相对 MSCI China 36.9% 58.3% 52.8% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,614 10,362 11,561 13,133 （+/-） 7% 36% 12% 14% 净利润 2,927 4,628 5,709 6,991 （+/-） 4% 58% 23% 22% 每股收益 (HK$) 20.55 33.25 41.02 50.23 每股净资产 (HK$) 156 195 242 299 净资产收益率 15.1% 20.8% 21.5% 21.3% 市盈率 23 14 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年三季报净利润同比+45%。2023 年三季度富途控股实现营业总收入 26.5 亿港元，同比+36%；净利润 10.9 亿港元，同比+45%；Non-GAAP 净利润 11.6 亿港元，同比+44%。EPADS 7.97 港元，ROE 4.75%，同比+0.95pct。公司三季度营收及净利润同比增长主要来自混合佣金率的同比提升、银行存款和证券借贷业务的利息收入增加，以及美股自清算和销售费用的降低。  三季度交易量环比回暖，混合佣金率同比增长，佣金收入同比小幅上升；国际化版图再扩大，产品品类不断丰富。1）2023年三季度实现佣金收入 10.1 亿港元，同比+5%，混合佣金率同比从 8.8bps 上升至 9.3bps，但环比小幅下降 0.6bps。2）富途牛牛和 moomoo App 注册用户数达注册用户数 2109 万人，同比+10%；开户用户数 349 万人，同比+11%；有资产客户数 165 万人，同比+14%，三季度新增 6.5 万人，环比+12%，其中超过40%来自中国香港市场，香港线下实体店的开业帮助公司以较低的获客成本吸引中老年群体（三季度 55 岁以上客户占香港实体店新增有资产客户数一半以上）；前三季度新增有资产客户16.3 万人已超过公司全年指引。3）客户总资产 4681 亿港元，同比+27%，环比基本持平，户均资产 28 万港元（22 年全年: 28万港元），期内客户留存率保持在 98%以上的高水平。境外市场客户净入金强劲，新加坡市场总客户资产连续第五个季度实现两位数环比增长。4）三季度总交易规模环比+14%至 1.1 万亿港元，同比持平，其中美股交易额 0.804 万亿港元，环比+19%，占比 75%；港股交易额 0.273 万亿港元，环比+5%，主要受益于杠杆 ETF 交易量的上升；沪股通交易额 95 亿港元，环比-57%。5）富途国际化版图再扩大，三季度 moomoo 在日本和加拿大市场正式展业，分别为日本客户提供美股交易服务、为加拿大客户提供美股和加股交易服务。同时公司在各个市场不断扩充交易产品品类。  受益于利率上升，银行存款和证券借贷业务的利息收入同比显著增长。2023 年三季度实现利息收入 15.1 亿港元，同比+71%。融资融券余额 324 亿港元，同比+9%，环比-5%，主要由部分客户对一些美股明星科技股空头仓位进行平仓所致。  财富管理、企业服务业务保持高速增长态势。1）截至 2023 年三季度，公司大象财富管理客户总资产达 519 亿港币，同比+99.9%，公募基金规模同比+85.9%，另类投资产品（包括债券）规模同比+284.6%。2）企业业务方面，截至 2023 年二季度末，富途累计为 391 家企业提供 IPO 分销及 IR 服务，同比+30%；累计签约 ESOP 期权管理客户 699 家，同比+22%。 [Table_Author] Vivian Xu 孙婷 Ting Sun 吴越 Natalie Wu, CFA vivian.w.xu@htisec.com ting.sun@htisec.com natalie.wu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaNov-22Mar-23Jul-23Nov-23Volume 24 Nov 2023 2 [Table_header1] 富途控股 (FUTU US) 维持优于大市  费用率同比下降，海外扩张致研发及管理费用大幅增加。2023 年三季度公司三项费用合计 8.9 亿港元，同比+17%；占营业收入的 34%，同比-5.0pct。其中研发费用3.6 亿港元，同比+15%；销售费用 2.1 亿港元，同比-10%，主因获客成本降低；管理费用 3.2 亿港元，同比+52%。三项费用分别占营业收入的 14%、8%、12%，同比分别-3pct、-4pct、+1pct。  投资建议：我们估算公司 2023E/24E/25E 实现归母净利润为 46/57/70 亿港元（原预测 为48/60/72亿 港 元 ） ， 同 比 +58%/+23%/+23% ， 对 应EPADS分 别 为33.3/41.0/50.2 港元（原预测为 34.3/43.3/51.8 港元）。使用可比公司估值法进行估值，给予公司 16x 2023E PE，对应每股目标价格为 68.65 美元（下调 3%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司