富途控股(FUTU.US)利润延续高增，海外获客扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 富途控股 (FUTU US) 利润延续高增，海外获客扩张 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 82.71 2023 年 11 月 24 日│美国 证券 利润延续高增，利息净收入为核心驱动 公司 23Q1-Q3 营业收入 76.4 亿港币，同比+43%；归母净利润 34 亿港币，同比+73%，延续高增趋势。23Q3 单季度营业收入 26.5 亿港币，同比+36%、环比+7%；归母净利润 11 亿港币，同比+45%、环比-3%。利润保持高增主要系美联储加息后的高利率环境下，公司利息收入同比高增。我们适当上调公司入金用户数、利息净收入、客户资产换手率等假设，预计公司 2023-25年 EPS 为 3.92/4.48/5.04 港币，可比公司 2024 年平均 Wind/彭博一致预期PE 为 18 倍，给予公司 2024 年 PE18 倍，对应目标价 82.71 美元/ADS（前值 75.30 美元/ADS），维持“买入”评级。 全年用户增长已达标，入金客户留存率 98%+ 23Q3 单季度，公司新增入金用户数达 6.5 万，前三季度合计新增入金用户数达 16.3 万，总计达 165 万，用户增长已达成全年目标。从客户来源上看，香港开设的首家线下门店获客效果显著，并成为吸引高龄客户的重要渠道（Q3 55 岁及以上新增客户占线下获客数 5 成以上）；新加坡客户保持增长；美国客户质量继续小幅上升；同时，公司开始在日本和加拿大市场进行客户拓展。从存量来看，尽管全球市场有所波动，但公司的入金客户留存率在第三季度仍保持在 98%以上。 交易量环比提升，测算佣金率小幅下行 23Q3 单季度公司实现交易量合计 1.1 万亿港币，环比提升 10%，其中美股/港股交易量分别为 8044/2725 亿港币，分别环比+19%/+5%；测算 Q3 单季度佣金率为 0.092%，环比-0.3bps，预计系市场行情较好驱动正股交易占比提升所致。截至 23Q3 末，公司客户资产规模为 0.47 万亿港币，环比+0.4%，基本持平；户均资产 28.4 万港币，环比-3.5%，小幅下行。其中，新加坡客户总资产连续 5 个季度实现两位数环比增长，主要系现金管理产品资产流入贡献。 财富管理规模仍高增，IPO 分销和 IR 客户扩张 23Q3 末公司财富管理 AUM 攀升至 520 亿港元，同比上升 99.9%，环比上升 19.3%。其中，债券持有量环比增长 86.8%，主要系客户对美国国库券的需求提升；同时，新加坡客户对货币市场基金需求增长，财富管理资产余额同比增长 6 倍。23Q3 末，公司共拥有 391 家 IPO 分销和 IR 客户，同比增长 29.9%；Q3 公司担任了多家港股 IPO 公司的联合簿记人。 风险提示：市场景气度下行、海外客户拓展不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 82.71 收盘价 (美元 截至 11 月 22 日) 59.38 市值 (美元百万) 8,291 6 个月平均日成交额 (美元百万) 105.29 52 周价格范围 (美元) 35.91-72.20 BVPS (美元) 19.16 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 7,115 7,614 10,225 11,568 12,963 +/-% 114.91 7.01 34.29 13.14 12.06 归属母公司净利润 (港币百万) 2,810 2,927 4,514 5,161 5,807 +/-% 112.01 4.15 54.21 14.33 12.52 EPS (港币) 2.30 2.54 3.92 4.48 5.04 BVPS (港币) 17.03 17.30 17.82 18.35 18.90 PE (倍) 25.27 22.88 14.84 12.98 11.53 PB (倍) 3.41 3.36 3.26 3.17 3.07 ROE (%) 19.19 13.99 19.67 19.63 20.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(15)21834Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)富途控股标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 富途控股 (FUTU US) 图表1： 富途入金客户数及季度环比增速 图表2： 富途交易额及季度环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 富途可比公司估值表 公司名称 公司代码 货币 市值（十亿） PE（2024E） 东方财富 300059 CH CNY 238.6 23.0 盈透证券 IBKR US USD 8.6 13.8 嘉信理财 SCHW US USD 99.1 16.2 平均值 17.7 注：东方财富数据来自 Wind 一致预期，数据截至 2023 年 11 月 23 日；盈透证券、嘉信理财来自彭博一致预期，数据截至 2023年 11 月 22 日。 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 图表4： 富途控股 PE-Bands 图表5： 富途控股 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016018020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3(万人)入金用户数季度环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,50020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3(十亿港币)交易额季度环比050100150201Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23(美元)━━━━━ 富途控股45x40x30x25x15x0122243365486Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23(美元)━━━━━ 富途控股24.2x18.5x12.8x7.1x1.4x 免责声