携程网(TCOM.US)3Q23点评：业绩超预期，跨境业务领先增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 季报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK) 3Q23 点评：业绩超预期，跨境业务领先增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 携程集团发布 3Q23 业绩公告。3Q23 携程集团营业收入 137.5 亿元，同比增长 99%，相比 3Q19 上升 31%；3Q23 毛利率约 82%，相比3Q19 上升 3%；non-GAAP 归母净利润 49.0 亿元，non-GAAP 归母净利率为 35.6%。3Q23 公司经调整 EBITDA 利润率达 34%，连续三个季度创成立以来历史新高。 ⚫ 根据公司 3Q23 财报，（1）3Q23 住宿业务收入同比增长 92%至 56亿元，较 19 年同期增长 36%，收入占比 41%。3Q23 国内酒店预订量同比增长超 90%，较 19 年同期增长超 70%。（2）3Q23 交通票务业务收入同比增长 105%至 54 亿元，较 19 年同期提升 44%，收入占比 39%。（3）3Q23 旅游度假收入同比增长 243%至 13.3 亿元，较19 年同期下降 19%。（4）3Q23 商旅服务收入同比增长 60%至 5.9亿元，较 19 年同期提升 76%。 ⚫ 公司出境游恢复速度持续领先于行业。根据公司 3Q23 财报，公司出境酒店和航空预订量恢复到疫情前 80%水平，而行业出境航空量仅复苏 50%；公司海外酒店预订量同比增长超 100%，超 19 年同期 100%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计携程集团 2023-2025 年收入分别为439/511/591 亿元，non-GAAP 归母净利润分别为 130.0/133.6/161.4亿元。参考可比公司，考虑板块低估因素，我们给予公司 2023 年 16X PE 估值，对应美股合理价值为 45.91 美元/ADS，对应港股合理价值为 357.98 港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内 OTA 行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。 盈利预测：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,029 20,055 43,852 51,068 59,139 增长率（%） 9% 0% 119% 16% 16% non-GAAP 归母净利润(百万元) 1,356 1,524 12,999 13,363 16,137 增长率（%） - 12% 753% 3% 21% non-GAAP EPS（元/ADS） 2.1 2.4 20.4 21.0 25.4 市盈率（x） 139 112 13 13 11 ROE(%) -0.6% 1.2% 9.1% 8.0% 8.7% non-GAAP EV/EBITDA（x） 172 88 14 14 12 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.7973 港元=7.1212 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 35.21 美元/276.00 港元 合理价值 45.91 美元/357.98 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-11-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):1Q23 点评：盈利超预期，领先行业强劲复苏 2023-06-12 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):4Q22 点评：机酒供应链就绪，期待休闲和出境游复苏 2023-03-08 【广发海外&商社】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):3Q22 点评：住宿业务强发力，营收与盈利超预期 2022-12-27 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -50%-30%-10%10%30%50%携程网纳斯达克 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 携程网|季报点评 携程集团发布3Q23业绩公告。3Q23携程集团营业收入137.5亿元，同比增长99%，相比3Q19上升31%；3Q23毛利率约82%，相比3Q19上升3%；non-GAAP归母净利润49.0亿元，non-GAAP归母净利率为35.6%。3Q23公司经调整EBITDA利润率达34%，连续三个季度创成立以来历史新高。 图1：携程净营业收入情况 图2：携程non-GAAP归母净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 根据公司3Q23财报，（1）3Q23住宿业务收入同比增长92%至56亿元，较19年同期增长36%，收入占比41%。3Q23国内酒店预订量同比增长超90%，较19年同期增长超70%。（2）3Q23交通票务业务收入同比增长105%至54亿元，较19年同期提升44%，收入占比39%。（3）3Q23旅游度假收入同比增长243%至13.3亿元，较19年同期下降19%。（4）3Q23商旅服务收入同比增长60%至5.9亿元，较19年同期提升76%。 公司出境游恢复速度持续领先于行业。根据公司3Q23财报，公司出境酒店和航空预订量恢复到疫情前80%水平，而出境航空乘客量整体仅复苏50%。公司海外酒店预订量同比增长超100%，超19年同期100%。 -100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000净营业收入（百万元） yoy（右） 相对2019年（右）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000non-GAAP归母净利润（百万元）non-GAAP归母净利率（右）图3：公司住宿预订业务单季度营收及增速 图4：公司交通票务业务单季度营收及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0