惠普(HPQ.US)FY23Q4跟踪报告：本季度营收及渠道库存持续向好，预计未来三年AIPC渗透率将逐渐提高

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2023 年 11 月 26 日 无评级（维持） 惠普 FY23Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 惠普（HPQ.N）近日发布 2023 财年第四季度业绩。FY23Q4 营收 138 亿美元，同比-6.5%/环比+4.7%；净利润 9 亿美元，同比+5.5%/环比+5.0%。FY23 全年营收 537 亿美元，同比-14.6%；净利润 33 亿美元，同比+4%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY23Q4 业绩环比提升，各地区营收同比降幅均有改善；全年业绩略好于预期 FY23Q4 营收 138.2 亿美元，同比-6.6%/环比+4.7%；净利润 9 亿美元，同比+5.5%/环比+5.0%。其中营收同比下滑主要系预期中的市场波动，但全球各地区的同比降幅均有所改善，且公司关键增长领域的营收环比增长 10%。FY23Q4毛利率 21.6%，同比+3.4pcts/环比+0.2pcts，同比增长主要是由于组件及物流成本降低、产品组合的优化，但被货币汇率不利变动和个人系统价格竞争部分抵消。库存水平同环比下降，FY23Q4 库存 69 亿美元，同比-9.2%/环比-4.2%。全年来看，FY23 营收 537.5 亿美元，同比-14.6%，略好于预期；其中关键增长领域营收实现了中个位数增长，约占公司全年总收入的 20%，公司计划在 FY26末之前将这部分业务的营收提升到超 150 亿美元。FY23 全年摊薄 EPS 3.26 美元，略高于此前指引。 2、个人系统业务营收环比持续增长，打印业务市场需求仍疲软，二者渠道库存均恢复正常水平 FY23Q4 公司个人系统/打印机业务收入占比分别为 68%/32%。1）Personal Systems（个人系统业务）：FY23Q4 营收 94.0 亿美元，同比-8.2%/环比+5.2%；营业利润率 6.7%，同比+2.5pct。其中营收环比增长主要系季节因素及降价竞争压力有所缓解、平均售价提升所致；利润率同比提升主要系物流成本下降及结构性成本节省。细分来看，FY23Q4 消费者端业务营收 31.9 亿美元，同比-1.7%/环比+16.6%，出货量同比+9%；商用业务营收 62.1 亿美元，同比-11.6%/环比+0.2%，出货量同比-6%。公司积极推进 AI PC 相关应用，是首批使用英伟达AI 企业软件平台工作站的公司，预计将于 24 年下半年推出 AI PC 产品。公司 9月新推出的 SpectreFold 外观设计创新，获得工业设计最高荣誉之一的红点设计奖。2）Printing（打印业务）：FY23Q4 营收 44.2 亿美元，同比-2.5%/环比+3.6%。Q4 打印市场需求持续疲软且竞争激烈，受行业需求、市场份额下滑及货币因素影响，公司营收同比下滑。其中商用业务营收 10.6 亿美元，同比-4.0%/环比+9.2%；消费者业务营收 5.3 亿美元，同比-21.3%/环比+2.3%，同比下滑主要系传统家用喷墨打印机的需求疲软。 3、预计未来三年 AI PC 渗透率有望提升至 40%-60%，AI 将驱动 PC 平均售价提升 5%-10% 公司预计 FY24Q1 每股净收益 0.76~0.86 美元，中值同比+11%/环比-10%。预计 FY24 全年收入将出现同比增长，尽管正常的季节性变化还没完全恢复，但预计下半年将会比上半年有所改善，特别是个人系统业务。预计 FY24 全年 行业规模 占比% 股票家数（只） 484 9.6 总市值（十亿元） 7434.5 9.5 流通市值（十亿元） 5860.5 8.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.9 2.0 3.2 相对表现 10.5 10.3 9.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《ADI FY23Q4 跟踪报告—本季所有下游营收环比均下降，预计 FY24毛利率持续回落》2023-11-23 2、《存储行业深度报告—AI 服务器存储量价齐升，算力需求推动 HBM市场数倍增长》2023-11-23 3、《英伟达 FY24Q3 跟踪报告—单季营收再创历史新高，下季中国市场销 售 或 受 禁 令 影 响 而 下 降 》2023-11-22 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -100102030Nov/22Mar/23Jul/23Nov/23(%)电子沪深300本季度营收及渠道库存持续向好，预计未来三年 AI PC 渗透率将逐渐提高 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 3.25~3.65 美元，中值同比+5%，自由现金流 31 亿~36 亿美元，中值同比+8%。公司认为 2024 年 PC 市场将小幅增长，AI PC 的出现有望开启新的市场扩张和复苏周期，驱动未来三年 PC 的整体增长率将翻倍。AI PC 的渗透率将在未来三年逐渐提升至 40%-60%，同时 AI 将驱动 PC 平均售价提升 5%-10%。 风险提示：下游需求疲软风险；宏观经济风险；库存成本风险。 图 1：FY17Q1-FY23Q4 惠普营收及增速 图 2：FY17Q1-FY23Q4 惠普净利润及增速 资料来源：彭博，招商证券 资料来源：彭博，招商证券 图 3：FY17Q1-FY23Q4 惠普分季度毛利率情况 图 4：惠普 FY23Q4 营收构成 资料来源：彭博，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000140001600018000营收（单位：百万美元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400净利润（单位：百万美元）YoY0%5%10%15%20%25%打印机个人系统公司投资及其他 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：惠普 FY23Q4 业绩说明会纪要 1、FY23Q4 经营情况与前景展望 FY23Q4 业绩：FY23Q4 营收为 138.2 亿美元，同比下降 6.6%，环比增长 4.7%，同比下滑主要系预期中的市场波动。其中，按固定汇率计算，各地区的同比降幅均有所改善：美洲下降 6%；欧洲、中东和非洲地区下降 2%；受累于中国需求持续疲软，亚太及日本地区下跌 8%。关键增长领域的营收环比增长 10%。毛利率为 21.6%，同比增长 3.4pcts，环比增长 0.2pcts，同比增长主要是由于组件及物流成本降低以及产品组合的优化，但部分被货币汇率不利变动和个人系统价格竞争激烈所抵消。Non-GAAP 营业利润为 12 亿美元，增长 11.5%。non-GAAP OI&E 支出为 1.73 亿美元，实现环比增长主要系货币损失增加，而实现同比增长则是由于货币损失和保理业务成本增加。Non-GAAP 营业费用为 1