华住(HTHT.US)公司点评：Q3再超预期，看好持续性

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 11 月 24 日公司公告 3Q23 业绩，实现收入 62.9 亿/+53.6%，经调整 EBITDA 21.9 亿/+348.07%，经调整归母净利 13.3 亿/扭亏。 点评 Q3 旺季催化下收入、业绩再超预期。3Q23 收入增速较 2Q23 业绩公告指引上限 47%高 6.6pct，其中 LH 收入 51.1 亿元/+61.8%、较指引上限 53%高 8.8pct，DH 收入 11.8 亿元/+26.1%，收入超预期主因境内 RevPAR 恢复超预期（LH、DH RevPAR 恢复至 19 年同期129%、107%，环比 Q2 分别+8pct、-4pct）。成本费用端看，3Q23 酒店经营成本占收入比 57.5%/-16.9pct、环比 Q2 -5.5pct，主因旺季到来收入端大幅回暖；销售费用率 4.6%/+0.2pct，管理费用率8.6%/-1.3pct、已回归至疫情前水平；经营利润率 30.4%、较 3Q19提升 7.4pct，经调整 EBITDA 率 34.8%/+22.8pct，LH、DH 分别为41.7%、4.7%，其中 LH 较 3Q19 提升 12.2pct、DH 维持 EBITDA 层面盈利扭亏，经调整归母净利率 22.1%、较 3Q19 提升 7.9pct 主因LH 收入超预期及轻资产化。 前三季度完成全年新开计划 85%，速度领先同业。3Q23 LH 新开/净开 545/406 家、同比+116/+181 家、环比 Q2 +171/+253 家，3Q23 LH 已开业酒店达 9028 家，中高端酒店占比 44.7%、环比 Q2 提升1.0pct。待开业酒店 LH 2935 家/环比+127 家，前三季度累计完成全年 1400 家新开目标的 85%、进度领先同业。 Q4 预计收入增长 48%~52%，指引谨慎乐观。公司预计 4Q23 收入同比增长 41%~45%，其中 LH 增长 48%~52%,我们推算对应 LH RevPAR较 19 年恢复度约 115%~120%（具体以公司为准）。短期考虑 Q4 休闲旅游需求仅国庆催化，商旅需求考虑企业年度预算进入尾声及宏观经济环境，我们预计行业表现较为平稳，我们认为目前公司对Q4 指引水平谨慎乐观但仍好于行业。展望明年，我们认为行业层面休闲需求回归长期增长轨道、商旅需求较疫情前仍有较大修复空间，公司自身清退软品牌、升级产品矩阵、夯实会员体系后RevPAR 具备长期上升支撑力。 盈利预测、估值与评级 公司 Q3 旺季继续超预期，结合公司公告预期，上调 23E~25E 预测至 收 入216.0/231.5/250.3亿 元 ， 经 调 整 归 母 净 利41.8/43.2/49.9 亿元，经调整 EBITDA 69.9/73.0/80.5 亿元，对应 EV/EBITDA 12.6/11.5/9.8X,维持“买入”评级。 风险提示 短期 RevPAR 恢复度回落风险，消费意愿承压，开店不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入（百万元） 12,785 13,862 21,596 23,145 25,025 营业收入增长率 25.39% 8.42% 55.79% 7.17% 8.12% 经调整归母净利润（百万元） -260 -1,375 4,178 4,317 4,985 归母净利润增长率 85.60% -428.85% 403.84% 3.32% 15.48% 摊薄每股盈利（元） -0.083 -4.098 12.450 12.864 14.855 经调整 EBITDA（百万元） 1,571.00 610.00 6,991.86 7,301.73 8,053.82 经调整 EBITDA 增长率 743.85% -61.17% 1046.21% 4.43% 10.30% 市盈率（倍） NA NA 21.12 20.44 17.70 EV/EBITDA（倍） 51.16 163.80 12.61 11.46 9.76 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025034.0038.0042.0046.0050.0054.00221128美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：公司酒店经营数据预测 来源：华住公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：公司利润表预测 来源：华住公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-30 买入 48.09 2 2022-10-26 买入 N/A 3 2022-11-29 买入 N/A 4 2023-02-02 买入 N/A 5 2023-03-29 买入 N/A 6 2023-04-27 买入 N/A 7 2023-05-31 买入 N/A 8 2023-08-25 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判