拼多多(PDD.US)2023Q3财报点评：营收利润再超预期，海外业务表现亮眼

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2023 年 11 月 29 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn联系人：张娟娟S0350121110013zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]营收利润再超预期，海外业务表现亮眼——拼多多（PDD.O）2023Q3 财报点评最近一年走势相对纳斯达克指数表现2023/11/28表现1M3M12M拼多多33.3%49.1%77.2%纳斯达克指数11.7%2.4%30%市场数据2023/11/28当前价格（美元/ADS）139.0052 周价格区间（美元）60.02-139.00总市值（百万美元）184,673.61流通市值（百万美元）184,673.61总股本（万股）531,434.84流通股本（万股）531,434.84日均成交额（百万美元）941.60近一月换手（%）0.61相关报告《拼多多（PDD.O）2023Q2 财报点评：业绩表现再超预期，海外业务加速拓展（买入）*海外*陈梦竹》——2023-08-31《拼多多（PDD.O）2023Q1 财报点评：收入利润均超预期，发布百亿生态计划扶持优质供给（买入）*海外*陈梦竹》——2023-05-28《拼多多（PDD.O）2022Q4 财报点评：收入低于预期，持续加码营销投入（买入）*海外*陈梦竹》——2023-03-22《拼多多(PDD.O)公司深度系列报告——GMV 和事件:2023 年 11 月 28 日公司公告发布 2023Q3 财报，2023Q3 实现营业收入688 亿元（YoY+94%，QoQ+32%）；毛利润 420 亿元（YoY+50%，QoQ+25%），营业利润 167 亿元（YoY+60%，QoQ+31%），净利润155 亿元（YoY+47%，QoQ+19%），Non-GAAP 归母净利润 170 亿元（YoY+37%，QoQ+12%）。我们的观点:整体营收及利润均超预期：国内主站 GMV 及货币化率稳步增长，叠加海外业务 Temu 表现亮眼，推动本季度营收同比增长 94%，超过彭博一致预期；同时，公司经营杠杆改善推动整体盈利能力提升，Non-GAAP 归母净利润远超彭博一致预期。在线营销服务收入稳健增长，交易佣金收入大超预期：2023Q3 在线市场服务及其他营收 397 亿元（YoY+39%，QoQ+5%），高于彭博一致预期的 389 亿元；2023Q3 交易佣金营收 292 亿元（YoY+315%，QoQ+103%），高于彭博一致预期的 166 亿元。主站收入增长强劲，广告及佣金货币化率均同比提升：2023Q3 在线市场服务及其他营收同比增长 39%至 397 亿元，促消费政策落地叠加消费者追求“质价比”的趋势共同推动主站 GMV 及货币化率提高，我们预测 2023Q3 主站 GMV 同比增长 24%至 9198 亿元，主站佣金货币化率同比提升至 0.9%，预计主要受益于百亿补贴佣金率提高。拼多多坚持聚焦高质量发展战略，投入供应链从而巩固性价比优势，强化用户心智；平台于第三季度推出“夏季狂欢节”“多多丰收馆”“国货节”“多多读书月”等多个促销活动，带动农副产品、美妆洗护、数码家电、运动户外等品类增长；今年双 11 首次上线“单件立减”玩法，在百亿补贴的基础上叠加价格直降，同时扩大百亿补贴的商品供给，覆盖更多进口商品，推动双 11 期间百亿补贴用户规模突破 6.2 亿。海外业务 Temu 增长超预期，平台加速拓展区域站点，用户增长表现亮眼：基于多多买菜收入稳健增长，我们测算 2023Q3 Temu 收入贡献约 162 亿元，带动交易佣金收入大幅超预期，主要由于 GMV证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2货币化率长期增长驱动力探究（买入）*海外*陈梦竹》——2023-01-14《拼多多（PDD.O）2022Q3 财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略推动（买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-30增长强劲，同时平台采购规模效应增强以及补贴率下降带动 takerate 提高。据晚点报道，截至今年 10 月，Temu 已在全球 47 个国家地区上线。目前，Temu 以百货标品为主的客单价在 30-50 美元，9-10月的月均订单量增幅在 10-20 万单，低价策略再次得到验证，公司将持续在广告投放及仓储物流方面加大投入，进一步保障消费体验。据 Sensor Tower 数据显示，10 月 Temu 全球下载量达到 4006 万次，Temu 在全球更多地区的快速扩张和用户积累为 GMV 增长提供重要驱动力。盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务 GMV 增速仍保持较快增长 ，叠 加 海 外跨 境 电 商 Temu 业 务表 现 亮 眼， 我 们 上调 公 司2023-2025 年营收分别为 2,397/3,372/4,225 亿元，上调归母净利润分 别 为 552/751/935 亿 元 ， Non-GAAP 归 母 净 利 润 分 别 为637/860/1,071 亿元，对应摊薄 EPS 为 9.7/13.1/16.4 元，对应 P/E为 26X/19X/15X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 年拼多多合计目标市值 18,696 亿元人民币，对应目标价 197 美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）130,558239,674337,190422,450增长率(%)39844125归母净利润（百万元）31,53855,21175,08893,472增长率(%)306.075.136.024.5摊薄每股收益（元）5.59.713.116.4ROE(%)26.829.028.531.8P/E45.025.718.915.2P/B11.26.95.04.5P/S10.15.53.93.1EV/EBITDA41231714资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件:2023 年 11 月 28 日公司公告发布 2023Q3 财报，2023Q3 实现营业收入 688 亿元（YoY+94%，QoQ+32%）；毛利润 420 亿元（YoY+50%，QoQ+25%），营业利润 167 亿元（YoY+60%，QoQ+31%），净利润 155 亿元（YoY+47%，QoQ+19%），Non-GAAP 归母净利润 170 亿元（YoY+37%，QoQ+12%）。我们的观点：1、整体业绩表现（1）业绩总览：2023Q3 实现营收 688 亿元（YoY+94%，QoQ+32%），高于彭博一致预期的 549 亿元，主要源于交易佣金收入大超预期；实现毛利润 420亿元（YoY+50%，QoQ+25%），高于彭博一致