3季度净利润同比增长59%，净利率创3季度历史新高

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 11 月 1 日 伊利股份 (600887 CH)3 季度净利润同比增长 59%，净利率创 3 季度历史新高高端化推动利润率强劲扩张：伊利第 3 季度收入同比增长 3%，净利润在低基数上同比增长 59.4%至 31 亿元（人民币，下同）。毛利率增长 168 个基点至 32.6%，原因包括 1）原奶价格下跌，液态奶的毛利率同比上升超 100 个基点；2）送礼需求优化了产品组合；3）冰淇淋的毛利率上升；但受到 4）较低的奶粉毛利率所抵消（低毛利率的成人奶粉增长超过婴配粉）。由于销售及管理费用同比下降 5%，经营利润率/净利率分别扩张488/351 个基点，净利率达到 9.9%，为历史第 3 季度的新高。 饮用奶：高端化趋势强劲（金典常温白奶同比增长>20%，鲜奶>100%）：常温奶在前三季度增长稳健，高端化趋势持续（在送礼需求和有机奶（例如活性乳铁蛋白有机奶）的强劲推动下，金典 3 季度增长超 20%）。鲜奶年初至今呈现正增长（金典>100%），并在渠道扩张的支持下获得份额增长（例如向当地杂货店/超市/冰箱销售、与京东合作每周采购鲜奶）。酸奶逐步复苏：常温酸奶安慕希正处于产品转型期，因此第 3 季度仍略有下降。管理层认为常温酸奶的成功关键仍在于产品创新和功能，因此零蔗糖和益生菌等产品在第 3 季度的销售强劲。低温酸奶的销量继续环比改善，年初至今实现正增长。 第3 季度婴配粉下滑，4 季度有望增长：奶粉和奶酪收入同比下降 4%（第2 季度为-9%），其中成人奶粉收入强劲，但婴配粉疲软。管理层预计，随着新产品的推出，婴配粉第 4 季度将回到正增长（10 月份恢复增长）。例如金领冠珍护系列全面升级为 a2 奶源。澳优羊奶与海外供应链也将产生协同效应。奶酪销售疲软（B2C 依然疲弱，B2B 稳定）。冰淇淋上半年表现强劲后，第 3 季度疲软：冰淇淋在上半年的收入同比增长 25% 后，第 3 季度同比下降 36%，受去年炎热夏季的高基数影响。管理层预计全年销售额仍然会有两位数增长，并超过行业销售额，高端化和渠道渗透将成为未来的增长动力。全年指引不变：管理层重申全年销售同比增长中个位数，毛利率稳定或小幅提升，净利润率同比扩大 30 个基点。重申买入：伊利一直是我们在中国乳制品行业的首选。维持买入评级及目标价 33.2 元人民币，基于 16.5 倍 2024 年市盈率和 1.0 倍 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 报 告 “Inner Mongolia Yili (600887 CH) - Net profit up 59% YoY as net margin reached a 3Q record-high”，原报告发布于 2023年 11 月 1 日收盘价目标价潜在涨幅人民币 27.42人民币 33.20+21.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)110,595123,171130,090144,901159,087同比增长 (%)14.211.45.611.49.8净利润 (百万人民币)8,7059,43110,99012,90714,903每股盈利 (人民币)1.361.471.722.022.33同比增长 (%)16.98.416.517.415.5市盈率 (倍)20.218.616.013.611.8每股账面净值 (人民币)7.457.868.419.2110.11市账率 (倍)3.683.493.262.982.71股息率 (%)3.53.84.45.26.0个股评级买入10/222/236/2310/230%5%10%15%20%25%30%35%600887 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)33.7552周低位 (人民币)25.59市值 (百万人民币)172,074.76日均成交量 (百万)106.02年初至今变化 (%)(11.55)200天平均价 (人民币)27.89呂浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 11 月 1 日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 伊利股份目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 2: 交银国际消费产行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入41.4062.0049.8%2023 年 08 月 21 日啤酒1876 HK百威亚太买入14.8820.7039.1%2023 年 08 月 03 日啤酒600597 CH光明乳业买入9.4412.3030.3%2023 年 09 月 05 日乳业2319 HK蒙牛乳业买入25.5534.7035.8%2023 年 09 月 04 日乳业600887 CH伊利股份买入27.4233.2021.1%2023 年 08 月 30 日乳业6186 HK中国飞鹤中性4.864.40-9.5%2023 年 08 月 30 日乳业600882 CH妙可蓝多中性17.2317.602.1%2023 年 08 月 30 日乳业1112 HK健合国际中性8.8410.4017.6%2023 年 08 月 24 日乳业9633 HK农夫山泉买入44.5551.8016.3%2023 年 08 月 30 日食品饮料2313 HK申洲国际买入76.7595.5024.4%2023 年 08 月 31 日纺服代工1044 HK恒安国际买入26.2037.6043.5%2023 年 08 月 25 日个护家清3331 HK维达国际中性19.3419.20-0.7%2023 年 07 月 21 日个护家清9922 HK九毛九买入8.5020.50141.2%2023 年 08 月 23 日餐厅2331 HK李宁买入24.0035.0045.8%2023 年 10 月 25 日运动品牌2020 HK安踏买入88.35129.0046.0%2023 年 08 月 23 日运动品牌6110 HK滔搏国际买入6.587.209.4%2023 年 10 月 24 日体育用品经销商3813 HK宝胜国际买入0.671.46117.9%2023 年 08 月 15 日体育用品经销商资料来源: FactSet，交银国际预测，截至 2023 年 10 月 31 日34.7033.200.0010.0020.0030.0040.0050.0060.