再次特别分红，提振市场信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月22日买 入1贵州茅台（600519.SH）再次特别分红，提振市场信心 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：经公司董事会充分研究，公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元（含税）。截至 2023年 9 月 30 日，公司总股本为 125,619.78 万股，以此计算合计拟派发现金红利 240.01 亿元（含税）。特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。国信食饮观点：1）茅台第二次特别现金分红，分红率提升有望提升估值水平；2）特别现金分红信号意义凸现，公司坚持市场化改革方向；3）行业周期底部提振市场信心，白酒长期配置价值凸显；4）贵州茅台经营水平较高，聚焦补足市场短板，提高抗风险能力；5）投资建议：持续看好公司稳定持续的经营能力，维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7 亿 元 ， 同 比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2 亿元，同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE 分别为 30.4/25.8/22.2X，维持“买入”评级。评论： 茅台第二次特别现金分红，分红率提升有望提升估值水平继 2022 年 11 月首次特别现金分红，公司于 2023 年 11 月 20 日（股份公司成立 24 周年）再次推出特别现金分红方案，体现管理层对股东权益的关注，公司中长期分红率有望继续提升。根据 DDM 模型，贵州茅台分红率/股息率提升有望提高估值中枢，吸引更多长线资金加大配置比例。 特别现金分红信号意义凸显，公司坚持市场化改革方向我们认为 11 月初茅台酒提价、本次特别现金分红或有重要信号意义：1）未来茅台市场化改革或有更多体现；2）未来稳态分红比例或存在进一步上修的空间；3）本届领导班子改革动力和执行力充足。未来，我们或看见一个更加市场化、法制化、年轻化的茅台酒。 行业周期底部提振市场信心，白酒长期配置价值凸显2022 年 11 月公司首次特别分红，成为白酒板块上轮触底的信号之一。上次特别现金分红公告后 1 个月，贵州茅台股价区间涨幅约 15%。目前，白酒板块基本面低点已过，市场已对 2024 年增长预期进行充分反映，预计本次茅台特别现金分红将提振市场信心，凸显白酒板块长期投资价值。 贵州茅台经营水平较高，聚焦补足市场短板，提高抗风险能力公司相继加大茅台品藏馆建设活跃老酒市场、着手开始人力资源和薪酬制度市场化改革、10 月 16 日上线新的防伪体系等，并通过严格控制发货总量、提高团购比例、调节发货节奏保障飞天茅台酒价盘稳定。目前，白酒板块动销主要体现为商务消费的活跃度，短期市场对经济和白酒已经过度悲观，白酒长期强供请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2给约束的逻辑未变，且估值切换后更具性价比。 投资建议：持续看好公司稳定持续的经营能力，维持“买入”评级维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 有 望 实 现 营 收 1472.0/1692.8/1946.7 亿 元 ， 同 比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润 740.8/871.7/1012.2 亿元，同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE 分别为 30.4/25.8/22.2X，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 2023 年 11 月 21 日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH贵州茅台买入1,790.0022,485.959.069.480.630.425.822.2000858.SZ五粮液买入155.306,028.17.88.910.119.817.515.3000568.SZ泸州老窖买入213.073,136.48.910.913.123.919.516.2资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测图1：贵州茅台单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：贵州茅台单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：贵州茅台单季度销售毛利率（单位：亿元、%）图4：贵州茅台单季度销售净利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《贵州茅台（600519.SH）-提价强化中长期经营质量，行业秩序和竞争格局改善》 ——2023-11-01《贵州茅台（600519.SH）-第三季度业绩平稳增长，稳定价盘坚守长期主义》 ——2023-10-24《贵州茅台（600519.SH）-二季度业绩稳健增长，直销拓展稳步推进》 ——2023-07-14《贵州茅台（600519.SH）-i 茅台贡献主要增量，直销拓展是增长核心引擎》 ——2023-04-26《贵州茅台（600519.SH）-直销量翻倍亮眼，非标酒放量及直销拓展仍将是增长源动力》 ——2023-03-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5181058274214075260364314382营业收入109464127554147197169277194668应收款项33158183210241营业成本898310093115931289114364存货净额3339438824428134918155940营业税金及附加1530418496206082369927254其他流动资产4611058122114041615销售费用27373298410045464644流动资产合计220766216611260415313283374302管理费用84509012106831173613453固定资产1979421951228242247222323研发费用62135156179206无形资产及其他620870836800