复调高速增长，轻烹短期承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：19.75 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 159 市价(元) 19.75 市值(百万元) 7,900 流通市值(百万元) 3,136 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调恢复性高增，轻烹增速放缓 2 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增 3 宝立食品（603170.SH）_深度报告：复调为基轻烹作翼，BC 共振成长可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,578 2,037 2,414 2,868 3,326 增长率 yoy% 74% 29% 19% 19% 16% 净利润（百万元） 185 215 316 339 399 增长率 yoy% 38% 16% 47% 7% 18% 每股收益（元） 0.46 0.54 0.79 0.85 1.00 每股现金流量 0.45 0.63 0.80 0.80 0.97 净资产收益率 27% 19% 23% 21% 20% P/E 42.6 36.7 25.0 23.3 19.8 P/B 12.1 7.0 5.8 4.9 4.1 备注：股价选取自 2023 年 10 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023Q1-3 实现收入 17.59 亿元，同比增长 19.24%；实现归母净利润 2.41亿元，同比增长 57.02%；实现扣非后归母净利润 1.81 亿元，同比增长 28.14%。其中2023Q3 实现收入 6.31 亿元，同比增长 11.80%；实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 23.68%；实现扣非后归母净利润 0.70 亿元，同比增长 16.22%。  9 月收入环比加速，BC 双轮驱动。2023 年 7-8 月公司实现收入 4.1 亿元，同比增长仅 2.9%，预计复调业务保持了快速增长，但 C 端空刻意面下滑；归母净利润为 0.4 亿元，同比增长 20.9%，归母净利率提升 1.6 个 pct 至 10.7%。2023 年 9 月公司实现收入 2.2 亿元，同比增长 33.6%，环比 7-8 月提速明显，我们认为主要系：（1）线上针对空刻意面的投入加大，驱动其收入恢复增长，（2）B 端需求向好，经销商双节旺季前备货积极；归母净利润为 0.3 亿元，同比增长 27.9%，归母净利率下降 0.6 个 pct至 14.1%，主要系去年同期基数较高且恢复增长的空刻意面净利率较低。  复合调味料保持高增，轻烹解决方案下滑。2023Q3 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 3.46、2.29、0.37 亿元，同比分别增长 34.34%、-10.51%、-23.13%。复合调味料受益于餐饮需求修复及餐饮行业集中度向头部大 B 提升，保持了快速增长；轻烹解决方案下滑主要受空刻意面拖累，尤其是 7-8 月投入费用相对较少。分渠道看，2023Q3 直销、非直销分别实现收入 4.98、1.14 亿元，同比分别增长4.47%、34.20%。公司持续开拓经销商，2023Q3 经销商数量净增加 40 家至 359 家。  毛利率承压，销售费用率下降。2023Q3 公司毛利率同比下降 2.22 个 pct 至 32.34%，主要系以 C 端空刻意面为主的轻烹解决方案收入占比下降，C 端产品毛利率明显高于B 端。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.01、-0.30、+0.11、+0.26 个 pct 至 12.21%、2.43%、2.06%、0.01%。销售费用率下降主要系费用投入较高的以 C 端销售为主的轻烹解决方案收入占比下降。此外，公司其他收益/收入同比提升 1.01 个 pct，主要系政府补助增加。综合来看，2023Q3 公司归母净利率同比提升1.15 个 pct 至 11.90%。  盈利预测：2023 年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B 端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司三季报，考虑到三季度利润超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.14、28.68、33.26 亿元（原值为24.51、29.33、34.25），归母净利润分别为 3.16、3.39、3.99 亿元（原值为 2.96、3.23、3.82），EPS 分别为 0.79、0.85、1.00 元，对应 PE 为 25.0 倍、23.3 倍、19.8 倍，维持“买入”评级。 复调高速增长，轻烹短期承压 宝立食品（603170.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4047169011,148营业收入2,0372,4142,8683,326应收票据2555营业成本1,3331,5871,8742,170应收账款255302359416税金及附加16192226预付账款37404857销售费用311348407466存货220260311358管理费用588092103合同资产0000研发费用43485767其他流动资产18212529财务费用0-4-4-4流动资产合计9351,3441,6482,013信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-10-5-5-5长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产350427429432投资收益0000在建工程96000其他收益32353535无形资产76777372营业利润295416446526其他非流动资产75777777营业外收入0111非流动资产合计597580579581营业外支出0111资产合计1,5311,9242,2272,594利润总额2954