3季度业绩增长超预期，海外市场订单回暖；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2025 年 10 月 30 日 美的集团 (000333 CH)3 季度业绩增长超预期，海外市场订单回暖；维持买入3 季度业绩增长超预期，海外与 To B 业务成主要驱动：2025 年 3 季度公司收入/归母净利润同比增 10.1%/9.0%至 1,119 亿元/119 亿元（人民币，下同），超市场预期约 1%/5%，主要受益于海外业务回暖及 To B 业务的持续发力。单 3 季度毛利率同比小幅改善至 26.4%，在市场竞争下仍显韧性。展望后续几个季度，公司将继续面对中国内地市场的高基数挑战，但我们相信其海外市场和 B 端业务将有效支撑其稳健增长。在此背景下，我们小幅上调公司 2025 年盈利预测但维持对 2026-27 年的盈利预测大致不变，维持目标价 96.20 元。继续看好其作为家电龙头在全球化及 To B 业务的增长动能，叠加稳定的高股东回报，具备长期配置价值，维持买入。To C 业务展现经营韧性，海外市场表现亮眼：1）中国内地市场：受高基数及市场竞争影响，3 季度内销收入增速放缓至单位数（上半年：+14.1%）。公司坚持高端化战略，COLMO 与东芝品牌前三季度零售额同比增超 45%，产品结构升级持续。面对空调市场竞争，公司仍坚持“份额优先”战略，将灵活应对后续需求变化、国补退坡及大宗成本波动等不确定性。2）海外市场：海外市场表现亮眼，3 季度在外需回暖带动下，收入增速回升至中双位数，10 月以来订单保持增长、复苏势头明确。公司OBM 战略成效显著，前三季度自主品牌收入同比增速超 20%。我们认为2026 年 OBM 业务仍将维持双位数增速，驱动外销业务增长。To B 业务动能强劲，多板块协同增长：3 季度 To B 业务继续保持高速成长态势，估算 3 季度收入增速超 15%。分板块来看，前三季度新能源及工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下，同比增长 21%；智能建筑科技增速为 25%，表现突出；机器人与自动化在产品创新与行业高景气度带动下，增长约 9%。公司 B 端业务凭借其高技术壁垒，正在多个高增长赛道中逐步确立竞争优势，未来有望进一步拉动整体营收与利润增长。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 75.30人民币 96.20+27.8%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)373,709409,084455,904485,204515,032同比增长 (%)8.19.511.46.46.1净利润 (百万人民币)33,74538,75745,50948,75452,177每股盈利 (人民币)4.935.445.996.426.87同比增长 (%)13.610.310.17.17.0前EPS预测值 (人民币)5.876.416.88调整幅度 (%)2.10.1-0.1市盈率 (倍)15.313.812.611.711.0每股账面净值 (人民币)23.8728.3129.6330.3230.83市账率 (倍)3.152.662.542.482.44股息率 (%)4.04.64.75.15.4个股评级买入10/242/256/2510/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%000333 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)79.3652周低位 (人民币)67.18市值 (百万人民币)521,068.47日均成交量 (百万)49.97年初至今变化 (%)0.11200天平均价 (人民币)73.74肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852) 3766 1856钱昊, CFAAlan.Qian@bocomgroup.com(852) 3766 18532025 年 10 月 30 日美的集团 (000333 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：盈利预测变化———————2025E——————————————2026E——————————————2027E———————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入455,904 450,922 1.1%485,204 484,629 0.1%515,032 515,554 -0.1%智能家居业务293,435 290,005 1.2%306,647 308,142 -0.5%320,681 324,229 -1.1%毛利润119,790 120,276 -0.4%127,971 130,231 -1.7%136,351 139,055 -1.9%毛利率26.3%26.7%-0.4ppt26.4%26.9%-0.5ppt26.5%27.0%-0.5ppt经营利润54,493 53,383 2.1%58,382 58,338 0.1%62,484 62,575 -0.1%经营利润率12.0%11.8%0.1ppt12.0%12.0%0.0ppt12.1%12.1%0.0ppt归母净利润45,250 44,331 2.1%48,558 48,521 0.1%51,910 51,985 -0.1%净利润率9.9%9.8%0.1ppt10.0%10.0%0.0ppt10.1%10.1%0.0ppt资料来源：交银国际预测图表 2：交银国际预测 vs. VA 一致预期———————2025E———————————————2026E————————————————2027E————————(人民币百万)交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异营业收入455,904 453,949 0.4%485,204 481,861 0.7%515,032 514,806 0.0%智能家居业务293,435 293,351 0.0%306,647 302,312 1.4%320,681 316,598 1.3%毛利润119,790 119,597 0.2%127,971 126,922 0.8%136,351 136,004 0.3%毛利率26.3%26.3%-0.1ppt26.4%26.3%0.0ppt26.5%26.4%0.1ppt经营利润54,493 53,351 2.1%58,382 56,847 2.7%62,484 62,015 0.8%经营利润率12.0%11.8%0.2ppt12.0%11.8%0.2ppt12.1%12.0%0.1ppt归母净利润45,250 44,444 1.8%48,558 47,785 1.6%51,910 52,195 -0.5%净利润率9.9%9.8%0.1ppt10.0%9.9%0.1ppt10.1%10.