菲利华(300395)深度报告：高端石英玻璃领先企业，一体化延伸成长可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 菲利华(300395) 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2023-11-10 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/11/09 6 个月目标价（元） --- 收盘价（元） 39.62 12 个月股价区间（元） 38.13~59.99 总市值（百万元） 20,595.39 总股本（百万股） 520 A 股（百万股） 520 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -10% -34% 相对收益 -8% -1% -32% [Table_Report] 相关报告 《菲利华（300395）：业绩稳健增长，产能有序扩张》 --20230821 《菲利华（300395）：半导体+军工驱动业绩高增，产能积极扩张》 --20230420 《菲利华（300395）：业绩持续高增长，半导体与特种业务双轮驱动》 --20220820 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn 研究助理：刘丹阳 执业证书编号：S0550122100023 18823674396 liudy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 高端石英玻璃领先企业，一体化延伸成长可期 ---菲利华深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商。公司深耕石英玻璃领域，专注开发气/电熔石英玻璃、合成石英玻璃与石英玻璃纤维及制品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光通讯等领域。 石英玻璃是半导体刻蚀、扩散、氧化等工序所需的重要耗材，短期将受益全球半导体行业整体复苏，中长期受益于产业链国产化替代。半导体是石英制品最大的下游应用，需求占比超 60%。23 年 8 月全球半导体销售额 440 亿美元，连续 6 个月环比上升，自今年 4 月以来同比降幅持续收窄，复苏迹象明显。同时，全球晶圆产能近年持续向国内转移，晶圆厂扩产将有力拉动石英需求。当前高端石英制品领域仍以国外企业主导，国产化程度较低。公司是国内首家通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商，产业链国产化趋势下，业务有望保持高景气。 石英玻璃纤维是航空航天领域重要战略材料之一，深度受益于先进装备的需求释放。石英玻璃纤维优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能广泛用于多种航空、航天飞行器关键部位的结构增强、透波、隔热材料，公司是我国航空航天等领域重要石英纤维供应商，将持续受益于先进装备的需求释放。 上下游延展实现一体化布局，卡位产业链核心环节，竞争优势凸显。公司近年不断向上下游延伸夯实竞争优势，产能有序扩张，品类多点开花：向上游延伸至高纯石英砂领域，融鉴科技高纯石英砂项目一期 1 万吨已投产。航空航天领域，公司 2018 年成立复材中心，由石英玻璃纤维拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，实现产品附加值提升；半导体及光学领域，由气熔石英玻璃横向扩张至电熔石英玻璃，拓展半导体高温场景应用；由材料扩展到器件深加工，子公司上海石创的石英玻璃制品通过中微及北方华创认证。公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发制造的企业，继推出国内首创的 8.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板后，10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已具备量产能力。 投资建议：预计 2023-2025 年营收为 20.65/26.37/33.25 亿元，归母净利润为 5.71/7.34/9.31 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑、投产不及预期、业绩和估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,224 1,719 2,065 2,637 3,325 (+/-)% 41.68% 40.52% 20.09% 27.70% 26.08% 归属母公司净利润 370 489 571 734 931 (+/-)% 55.44% 32.05% 16.77% 28.54% 26.91% 每股收益（元） 1.10 0.96 1.10 1.41 1.79 市盈率 60.03 57.05 36.09 28.08 22.12 市净率 9.02 9.27 5.29 4.55 3.85 净资产收益率(%) 16.28% 17.91% 14.67% 16.21% 17.41% 股息收益率(%) 0.58% 0.48% 0.48% 0.49% 0.53% 总股本 (百万股) 338 507 520 520 520 -40%-30%-20%-10%0%10%20%菲利华沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 菲利华/公司深度 目 录 1. 投资要点： .......................................................................................................... 5 2. 菲利华：石英材料龙头企业 .............................................................................. 6 2.1. 立足于石英材料及制品，行业地位与技术优势显著 ........................................................... 6 2.2. 治理结构：核心管理层稳定，股权激励绑定团队利益 ....................................................... 8 2.3. 经营情况：业绩快速增长，持续加大研发投入 ................................................................. 12 3. 石英玻璃：航空航天及半导体等领域不可或缺的材料 ................................ 16 3.1. 石英玻璃性能优异 ................................................................................................................. 16 3.2. 石英产业链：资源及生产技术壁垒高，高端供给以国外为主导，国内逐步追赶 ......... 19 3.2.1. 上游：资源+提纯技术构成核心壁垒，