劲仔食品(003000)23年三季报点评：收入表现超预期，经营趋势向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 劲仔食品 003000.SZ ⚫ 事件：公司发布 2023 年三季报，公司 23Q1-Q3 实现营收 14.93 亿元/yoy+47.85%；归母净利润 1.33 亿元/yoy+47.49%；扣非归母净利润 1.09 亿元/yoy+31.87%。单 23Q3 公司实现营收 5.69 亿元/yoy+45.92%；归母净利润 0.50 亿元/yoy+48.36%；扣非归母净利润 0.38 亿元/yoy+26.11%。 ⚫ 公司 23Q3 收入延续高增态势，同比增长 45.92%，环比 Q2 提升 16.6%。1）分规格看，公司 23Q1-Q3 大包装/散称/小包装同比增长 50%/237%/20% vs 23H1 大包装/散称增速 70%/220%，Q3 散装增速有所加快；2）分渠道看，公司 23Q1-Q3 线下/线上营收同比增长 46.87%/51.69%；3）分产品来看，公司鹌鹑蛋销售持续爬坡，单 Q3 销售突破 1 亿元，鱼制品/豆制品/肉干保持稳健增长。 ⚫ 毛利率同比改善，费用率同比增加，净利率小幅改善。1）公司 23Q3 毛利率26.80%，同比+3.22pct，环比+0.29pct，毛利率同环比改善预计受益于原料成本下降、鹌鹑蛋等新品产能持续爬坡、规模效应体现等；2）公司 23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比 3.02/-0.64/0.96/0.17pct（合计+3.50pct），销售费用率同比提升预计与公司进行新品推广以及线上新媒体费用增长有关；3）公司 23Q3 收到计入当期损益的政府补助 0.15 亿元，vs 去年同期 0.06 亿元；４）公司 23Q3 归母净利率8.80%，同比+0.16pct，环比-0.21pct。 ⚫ 公司收入端持续向好，渠道端大包装+散称战略持续推进，小包装受益于品牌势能提振以及网点铺设亦有望实现稳健增长，产品端鹌鹑蛋品类定位下一个 10 亿级单品、第二增长曲线培育效果凸显，鱼制品作为拳头产品公司亦在持续迭代升级（如 7 月推出新品深海鳀鱼）。建议积极关注。 ⚫ ⚫ 我们略微调整公司 23-25 年归母净利润预测 1.80/2.43/3.14 亿元（调整前 23-25 年为 1.79/2.42/3.14 亿元），对应 EPS 预测为 0.40/0.54/0.70 元，使用可比公司估值法给予公司 23 年 34 倍估值，对应目标价 13.6 元，维持"买入评级"。 风险提示 ⚫ 产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111 1,462 2,021 2,560 3,096 同比增长(%) 22.2% 31.6% 38.2% 26.7% 20.9% 营业利润(百万元) 100 148 226 294 374 同比增长(%) -19.3% 48.7% 52.4% 30.0% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 85 125 180 243 314 同比增长(%) -17.8% 46.8% 44.1% 35.2% 29.3% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.40 0.54 0.70 毛利率(%) 26.8% 25.6% 26.7% 26.9% 27.4% 净利率(%) 7.6% 8.5% 8.9% 9.5% 10.1% 净资产收益率(%) 9.7% 13.5% 15.5% 17.2% 20.4% 市盈率 62.6 42.7 29.6 21.9 16.9 市净率 6.0 5.5 3.9 3.6 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 03日） 11.79 元 目标价格 13.6 元 52 周最高价/最低价 16.38/9.67 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,107/22,228 A 股市值（百万元） 5,318 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.75 11.33 -1.56 12.41 相对表现 -2.36 14.19 8.95 14.16 沪深 300 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 收入放量趋势向好，毛利率环比提升：——劲仔食品 2023 年中报点评 2023-08-27 渠道产品齐发力，改革效果持续显现：——劲仔食品首次覆盖报告 2023-07-17 收入表现超预期，经营趋势向上 ——劲仔食品 23 年三季报点评 买入（维持） 劲仔食品季报点评 —— 收入表现超预期，经营趋势向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我 们 略 微 调 整 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 预 测 1.80/2.43/3.14 亿 元 （ 调 整 前 23-25 年 为1.79/2.42/3.14 亿元），对应 EPS 预测为 0.40/0.54/0.70 元，使用可比公司估值法给予公司 23 年34 倍估值，对应目标价 13.6 元，维持"买入评级"。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/11/3 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 盐津铺子 002847 78.37 1.54 2.63 3.44 4.37 50.96 29.84 22.76 17.93 甘源食品 002991 77.00 1.70 3.09 3.96 4.95 45.34 24.92 19.42 15.54 妙可蓝多 600882 17.76 0.26 0.20 0.41 0.58 67.40 90.89 43.03 30.84 立高食品 300973 55.33 0.85 1.22 2.17 2.96 65.17 45.45 25.54 18.71 桂发祥 002820 10.66 -0.35 0.40 0.62 0.89 -30.33 26.78 17.28 12.04 调整后平均 34.00 23.00 17.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 产品推广及渠道拓