天味食品(603317)23年三季报点评：收入增速稳健，盈利能力改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天味食品 603317.SH 事件：1）公司发布 23 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收 22.34 亿元/yoy+17.04%，归母净利润 3.20 亿元/yoy+31.16%，扣非归母净利润 2.81 亿元/yoy+30.11%。单 Q3 公司实现营收 8.08 亿元/yoy+16.39%，归母净利润 1.13 亿元/yoy+44.06%，扣非归母净利润1.03 亿元/yoy+47.64%。2）公司发布公告，计划以集中竞价交易方式回购公司股份不低于 200 万股且不超过 400 万股，用于实施股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超18 元/股。 ⚫ 23Q3 收入增速稳健，中式菜品调料增速亮眼，电商渠道延续高增。1）分产品看，公司 23Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他营收 yoy-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，中式菜品调料增速亮眼；2）分渠道看，23Q3 经销商/定制餐调/电商营收 yoy+8.38%/+16.37%/+90.99%，电商渠道维持高增。 ⚫ 费投有所加大，盈利能力同比改善。1）公司 23Q3 毛利率 38.06%，同比+5.40pct，同比提升预计与产品结构变化、原料成本回落等有关；2）公司 23Q3 销售/管理/财务/研发费率分别同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct（合计 2.68pct），销售费用投入有所加大；3）公司 23Q3 净利率 13.86%，同比+2.64pct，盈利能力同比改善。 ⚫ 公司发布新的回购预案，传递经营信心。产品端公司持续巩固大单品优势以及培育区域性特色产品，渠道端延续优商扶商动作，产品+渠道持续精进、双轮驱动，同时并购食萃补足小 B 短板，经营天花板进一步打开。建议积极关注。 ⚫ 公司 Q3 盈利改善亮眼，我们主要上调毛利率假设，调整公司 23-25 年 EPS 预测 0.42 /0.52 /0.64 元（调整前为 0.40/0.49/0.59 元），使用可比公司估值法给予公司23 年 38 倍估值，对应目标价 15.96 元，维持"增持评级"。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,026 2,691 3,187 3,784 4,457 同比增长(%) -14.3% 32.8% 18.4% 18.8% 17.8% 营业利润(百万元) 189 406 522 654 800 同比增长(%) -53.5% 114.7% 28.5% 25.3% 22.4% 归属母公司净利润(百万元) 185 342 444 556 680 同比增长(%) -49.3% 85.1% 29.9% 25.3% 22.3% 每股收益（元） 0.17 0.32 0.42 0.52 0.64 毛利率(%) 32.2% 34.2% 35.9% 36.5% 36.6% 净利率(%) 9.1% 12.7% 13.9% 14.7% 15.3% 净资产收益率(%) 4.9% 8.7% 10.2% 11.3% 12.5% 市盈率 85.3 46.1 35.5 28.3 23.1 市净率 4.1 3.9 3.4 3.1 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 03日） 14.77 元 目标价格 15.96 元 52 周最高价/最低价 22.25/12.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 106,557/105,798 A 股市值（百万元） 15,739 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.35 10.22 -6.4 -30.65 相对表现 4.74 13.08 4.11 -28.9 沪深 300 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 短期经营承压，关注 H2 销售旺季：——天味食品 23 年中报点评 2023-09-11 改革效果持续显现，向好趋势有望延续：——天味食品 23 年一季报点评 2023-05-02 Q1 超预期、经营调整显成效，改善趋势有望延续：——天味食品 22 年一季报点评 2022-05-04 收入增速稳健，盈利能力改善 ——天味食品 23 年三季报点评 增持（维持） 天味食品季报点评 —— 收入增速稳健，盈利能力改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 公司 Q3 盈利改善亮眼，我们主要上调毛利率假设，调整公司 23-25 年 EPS 预测 0.42 /0.52 /0.64 元（调整前为 0.40/0.49/0.59 元），使用可比公司估值法给予公司 23 年 38 倍估值，对应目标价15.96 元，维持"增持评级"。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/11/3 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天味业 603288 37.53 1.11 1.10 1.25 1.42 33.67 34.26 29.99 26.47 恒顺醋业 600305 9.85 0.12 0.16 0.21 0.25 79.44 61.52 47.15 38.72 千禾味业 603027 17.70 0.33 0.51 0.65 0.79 52.90 34.41 27.14 22.35 日辰股份 603755 30.41 0.52 0.67 0.93 1.21 58.73 45.27 32.74 25.21 宝立食品 603170 19.73 0.54 0.75 0.86 1.05 36.65 26.44 22.81 18.74 调整后平均 38.00 30.00 25.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 天味食品季报点评 —— 收入增速稳健，盈利能力改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，