盐津铺子(002847)23年三季报点评：高景气度延续，业绩表现亮眼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盐津铺子 002847.SZ ⚫ 事件：公司发布 23 年三季报，公司前三季度实现营收 30.0 亿元/yoy+52.5%，归母净利润 4.0 亿元/yoy+81.1%，扣非净利润 3.8 亿元/yoy+95.0%。单 Q3 实现营收11.1 亿元/yoy+46.2%，归母净利润 1.5 亿元/yoy+67.3%，扣非净利润 1.4 亿元/yoy+82.9%，利润落在业绩预告中枢。 ⚫ 公司 23Q3 营收同比+46.2%，环比+10.9%，景气度向上。公司渠道+产品持续发力，渠道端公司在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，产品端公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类，鹌鹑蛋等新品增长态势良好。 ⚫ 剔除股权支付费用影响,单 Q3 净利率相较于 23H1 有所提升。1）公司 23Q3 毛利率32.9%，同比-1.6pct，环比-3.1pct；2）公司 23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比-2.8/0.3/0.2/-0.9pct（合计-3.1pct），环比 0.4/0.3/-0.1/-0.5pct（合计+0.1pct）；3）公司 23Q3 所得税率 5.0%vs 23Q2 为 12.3%，所得税率环比回落；4）公司 23Q3归母净利率 13.5%，同比+1.7pct，环比+0.1pct。公司毛利率环比下降预计与渠道结构变化等有关，单 Q3 若剔除 0.24 亿元股权支付费用影响归母净利润率达15.6%vs23H1 13.9%，相较于上半年有所提升。 ⚫ 展望看，23Q4 收入端受到 23/24 春节延后影响，但经营趋势仍有望向好，建议关注23Q4+24Q1 整体情况。24 年全年看，我们认为收入端渠道+产品双轮驱动有望延续，利润率伴随规模效应增长仍有提升空间，24 年业绩确定性仍然较强，建议积极关注。 ⚫ ⚫ 我们调整公司 23-25 年 EPS 预测 2.57/3.39/4.39 元（调整前 23-25 年为 2.53/3.28/4.29 元），使用可比公司估值法给予公司 23 年 37 倍估值，对应目标价 95.09 元，维持"买入评级"。 风险提示 ⚫ 外部环境变化造成经营压力、收入爬坡不及预期、行业竞争加剧、食品安全 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,282 2,894 4,097 5,181 6,278 同比增长(%) 16.5% 26.8% 41.6% 26.4% 21.2% 营业利润(百万元) 170 341 569 768 991 同比增长(%) -39.0% 100.9% 66.9% 34.9% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 151 301 503 664 860 同比增长(%) -37.7% 100.0% 66.9% 31.9% 29.6% 每股收益（元） 0.77 1.54 2.57 3.39 4.39 毛利率(%) 35.7% 34.7% 34.9% 35.0% 35.1% 净利率(%) 6.6% 10.4% 12.3% 12.8% 13.7% 净资产收益率(%) 17.4% 30.0% 35.2% 32.3% 30.6% 市盈率 101.9 51.0 30.5 23.2 17.9 市净率 17.6 13.5 8.9 6.4 4.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 03日） 78.37 元 目标价格 95.09 元 52 周最高价/最低价 91.91/61.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,606/17,361 A 股市值（百万元） 15,365 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.27 5.39 -4.42 23.57 相对表现 -1.88 8.25 6.09 25.32 沪深 300 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 产品渠道双轮驱动，高景气延续：——盐津铺子 23 年中报点评 2023-09-07 再推激励，新三年发展可期 2023-05-07 新三年战略开启，以变制变，看好公司市占率提升 2023-04-23 高景气度延续，业绩表现亮眼 ——盐津铺子 23 年三季报点评 买入（维持） 盐津铺子季报点评 —— 高景气度延续，业绩表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们调整公司 23-25 年 EPS 预测 2.57/3.39/4.39 元（调整前 23-25 年为 2.53/3.28/4.29 元），使用可比公司估值法给予公司 23 年 37 倍估值，对应目标价 95.09 元，维持"买入评级"。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/11/3 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 洽洽食品 002557 36.71 1.93 1.64 2.20 2.61 19.07 22.42 16.65 14.06 良品铺子 603719 20.52 0.84 0.93 1.14 1.37 24.53 22.12 18.07 14.94 甘源食品 002991 77.00 1.70 3.09 3.96 4.95 45.34 24.92 19.42 15.54 劲仔食品 003000 11.79 0.28 0.40 0.53 0.68 42.66 29.34 22.05 17.37 妙可蓝多 600882 17.76 0.26 0.20 0.42 0.58 67.40 88.40 42.15 30.39 立高食品 300973 55.33 0.85 1.22 2.16 2.95 65.17 45.29 25.56 18.72 天味食品 603317 14.77 0.32 0.41 0.52 0.64 46.06 35.71 28.36 23.21 恒顺醋业 600305 9.85 0.12 0.16 0.21 0.25 79.