三花智控(002050)汽零业务持续增长，机器人执行器业务未来可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 三花智控(002050) 其他家电Ⅱ/家用电器 [Table_Date] 发布时间：2023-11-09 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/11/09 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 27.83 12 个月股价区间（元） 20.60~31.49 总市值（百万元） 103,878.69 总股本（百万股） 3,733 A 股（百万股） 3,733 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 21 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -2% 18% 相对收益 -5% 7% 21% [Table_Report] 相关报告 《三花智控（002050）：汽车零部件业务高增，储能热管理业务有望放量》 --20230501 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 研究助理：史久杰 执业证书编号：S0550122050034 021-61001510 shijj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 汽零业务持续增长，机器人执行器业务未来可期 报告摘要： [Table_Summary] 制冷业务平稳增长，汽零+储能业务双重高增速驱动，带动公司热管理持续增长。三花热管理主业分为两大板块：空调制冷板块和汽车零部件板块，作为细分赛道龙头，2022 年三花制冷业务营收 138.34 亿，同比增长 23.3%，制冷业务依然是三花的第一大创收业务，其营收长期占据总营收的半数以上，并保持平稳增长。而汽零业务集中于汽车热管理器件制造，随着近几年新能源车快速渗透，公司积累了一批新能源车头部客户，包括特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等。2022 年，三花汽零业务营收达到 75.14 亿元，同比增长 56.5%，汽零营收稳步上涨，占比快速增加。整体来看，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。此外，2022年起，三花依托长期积累的热管理技术经验，面向全球开展储能热管理业务，目前也与特斯拉等大客户储能业务展开合作，未来伴随着汽零+储能热管理业务的不断放量，公司热管理主业有望持续增长。 特斯拉 Optimus 引领人形机器人行业发展，公司布局机器人机电执行器业务。2022 年特斯拉 AI DAY，特斯拉人形机器人原型机「擎天柱」（Optimus）面世，并展示了行走、挥手、摇摆等动作，同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。据马斯克介绍，未来十年特斯拉人形机规划 500 万台产能。按量产后的 2.5 万美元单价计算，未来 3-5 年市场空间超百亿美元，十年后市场空间超千亿美元。而机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成，三花智控通过持续投入和联合研发，凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解，已与多个客户建立合作具备先发优势，并表示将在 2023 年，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局等。从长期来看，机器人机电执行器业务有望成为公司未来 5-10 年核心增长极。 盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 30.7/37.1/47.3 亿元，EPS 分别为 0.82/0.99/1.27 元，对应 PE 为 34/28/22 倍。给予“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期，机器人业务进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,021 21,348 26,734 31,993 39,769 (+/-)% 32.30% 33.25% 25.23% 19.67% 24.30% 归属母公司净利润 1,684 2,573 3,074 3,706 4,734 (+/-)% 15.18% 52.81% 19.46% 20.55% 27.74% 每股收益（元） 0.47 0.72 0.82 0.99 1.27 市盈率 53.83 29.47 33.79 28.03 21.94 市净率 8.15 5.89 5.70 4.74 3.90 净资产收益率(%) 15.98% 21.38% 16.86% 16.90% 17.75% 股息收益率(%) 0.54% 1.08% 0.18% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 3,591 3,591 3,733 3,733 3,733 -20%-10%0%10%20%30%40%三花智控沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 三花智控/公司深度 目 录 1. 打磨技术数十年，制冷及热管理业务全球领先 .............................................. 4 1.1. 产品品类多样，技术水平成熟 ............................................................................................... 4 1.2. 营业收入稳步增长，汽零热管理是新的创收点 ................................................................... 5 1.3. 盈利水平稳健，费用管控较好 ............................................................................................... 7 1.4. 稳步夯实全球化战略，海外工厂遍布几大洲 ....................................................................... 9 2. 热管理系统玩家众多，系新能源车优质赛道 .................................................. 9 2.1. 汽车核心系统，水冷是电池热管理主流解决方案 ............................................................... 9 2.2. 市场空间广阔，新能源车热管理单车价值量提升 ..................................