兆易创新(603986)存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兆易创新 603986.SH 评 ⚫ 事件：公司近期发布 2023 年三季报。 ⚫ 前三季度：营业收入 43.9 亿元（yoy：-35.1%）；归母净利润 4.3 亿元（yoy：-79.3%）。单三季度：营业收入 14.3 亿元（yoy：-28.1%，qoq：-12.1%）；归母净利润 0.98 亿元（yoy：-82.7%，qoq：-47.4%）。盈利水平：前三季度综合毛利率34.4%（yoy：-14.1pct）；净利率 9.9%（yoy：-21.0pct）。单三季度毛利率 36.4%（yoy：-9.7pct，qoq：+7.0pct）。 ⚫ 营收、归母净利润环比仍有下滑，存储价格进一步筑底。上半年市场需求较弱，供给相对过剩，市场竞争激烈，3Q23 存储、MCU 行业价格趋势仍有小幅下调，公司NOR flash 产品出货量虽持续增长，但各产品的平均售价呈现下降趋势，且公司外部业务带来的汇兑收益有所降低，因此导致营收、归母净利润下滑。近期海外存储公司减产动作进一步加剧，价格不断上调，存储价格进一步筑底，有望迎来上升区间。 ⚫ 单三季度毛利率环比提升 7pct，已见毛利率阶段性底部。公司判断第二季度毛利率为阶段性底部，下降空间有限，随着行业趋势的回暖以及供需的平衡，毛利率有望逐步回到相对正常的水平。随着库存去化，公司产品成本结构有望得到进一步改善。上游晶圆厂和封测厂供给不紧，公司采购成本有一定程度降低，后续有望持续改善成本结构。 ⚫ DRAM 业务逐步转向自有品牌自研。公司自研 DRAM 产品系列市场拓展稳步推进，DDR3L 产品自推出以来，广泛应用在网通、TV 等领域。产品良率逐步提升，预期2024 年会有较好成长。8Gb DDR4 产品按计划推进研发。公司 DRAM 业务后期将以自有品牌为主，逐步减少 DRAM 经销业务。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.96、2.02、2.74 元（原 23-24 年预测为4.72、5.37 元，主要因供需周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收和毛利率），根据可比公司 24 年平均 62 倍 PE 估值，给予 125.24 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求回复不及预期、价格上涨不及预期、代工成本降低不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,510 8,130 6,482 8,048 9,523 同比增长(%) 89.2% -4.5% -20.3% 24.2% 18.3% 营业利润(百万元) 2,305 2,222 804 1,587 2,148 同比增长(%) 145.4% -3.6% -63.8% 97.4% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,337 2,053 643 1,349 1,826 同比增长(%) 165.3% -12.2% -68.7% 109.7% 35.4% 每股收益（元） 3.50 3.08 0.96 2.02 2.74 毛利率(%) 46.5% 47.7% 38.1% 42.0% 44.5% 净利率(%) 27.5% 25.2% 9.9% 16.8% 19.2% 净资产收益率(%) 19.3% 14.3% 4.2% 8.4% 10.5% 市盈率 29.1 33.1 105.6 50.3 37.2 市净率 5.0 4.5 4.4 4.1 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 08日） 106.69 元 目标价格 125.24 元 52 周最高价/最低价 142.44/85.83 元 总股本/流通 A 股（万股） 66,691/66,412 A 股市值（百万元） 71,152 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.17 8.2 1.85 20.6 相对表现% 0.05 10.33 11.11 24.29 沪深 300% 1.12 -2.13 -9.26 -3.69 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn MCU、NOR Flash 受益汽车智能化发展，DRAM 自有品牌成长迅速 2022-11-10 存储和 MCU 共振，业绩超预期 2022-01-25 存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过 买入 （维持） 兆易创新季报点评 —— 存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 表 1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,138 13,195 6,482 8,048 变动幅度 -41.8% -39.0% 营业利润(百万元) 3,383 3,850 804 1,587 变动幅度 -76.2% -58.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,147 3,579 643 1,349 变动幅度 -79.6% -62.3% 每股收益（元） 4.72 5.37 0.96 2.02 变动幅度 -79.6% -62.3% 毛利率(%) 46.2% 45.0% 38.1% 42.0% 变动幅度 -8.1% -3.0% 净利率(%) 28.3% 27.1% 9.9% 16.8% 变动幅度 -18.4% -10.3% 存储芯片 销售收入（百万元） 6,558 7,959 3,628 4,783 变动幅度 -44.7% -39.9% 毛利率 39.5% 40.0% 32.1% 37.1% 变动幅度 -7.4% -2.9% 微控制器 销售收入（百万元） 3,962 4,573 2,361 2,725 变动幅度 -40.4% -40.4% 毛利率 57.4% 53.4% 52.9% 55.9% 变动幅度 -4.6% 2.5% 指纹+触控（思立微） 销售收入（百万元