休闲食品及食品加工行业2023年三季报业绩综述：成本下行逻辑延续，经营效率显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 休闲食品及食品加工行业 2023 年三季报业绩综述 成本下行逻辑延续，经营效率显著提升 2023 年 11 月 06 日 ➢ 零食：量贩零食渠道延续高景气，新品&新渠齐发力。1）收入端：积极拥抱量贩零食等新渠的制造型企业 23Q3 收入高增延续。劲仔食品 Q3 鹌鹑蛋表现持续亮眼，多品类&全渠道业绩高增；盐津铺子新品在全渠道合力推动下持续高速增长，BC 超/定量流通/兴趣电商渠道表现亮眼；甘源食品新品积极投市，同步推动线上线下发展。2）利润端：棕榈油价格下行，洽洽 Q3 消耗高价原材料，新采购季下成本端环比改善；产品及渠道结构变动影响毛利，但各大零食企业费效提升显著，规模效应持续释放，Q3 净利率同比提升。 ➢ 连锁：同店修复在途，成本红利持续兑现。1）收入端：外部需求整体延续承压，各连锁企业同店缺口仍在，其中绝味食品受 Q3 新店摊薄影响，同店缺口预计环比基本持平；紫燕食品受去年同期宅家高基数影响，同店缺口预计环比改善幅度有限；巴比食品三季度已提前完成全年开店目标，新门店逐步贡献增量。2）利润端：Q3 鸭副、牛肉、鸡肉价格进入下行通道，成本红利兑现至报表端，费用端保持稳定下，Q3 连锁板块利润弹性持续释放。 ➢ 速冻：BC 表现延续分化，成本回落盈利提升。1）收入端：以 B 端为主的安井、千味央厨三季度增速亮眼，三全前三季度餐饮市场收入同比增幅 20%以上；C 端仍有一定的压力，三全 Q3 直营商超渠道持续承压，味知香开店进度及单店收入有所下滑。2）利润端：油脂、肉类价格回落，Q3 安井、味知香毛利改善显著；三全 Q3 水饺类产品收入下滑拖累毛利表现；千味央厨由于成本结构差异，Q3 面粉等价格上行，叠加公司部分低毛利新品占比提升，Q3 毛利率略有下滑。 ➢ 烘焙：渠道表现分化，经营节奏影响费率表现。1）收入端：流通饼房渠道复苏斜率较缓，商超及餐饮渠道表现较好；C 端需求仍处缓慢复苏态势；利润端：Q3 棕榈油、面粉价格回落，白糖价格提升，立高/海融推新 Q3 销售费用率有所上行，海融受粤海融工厂试生产、扩充研发团队影响费率。 ➢ 投资建议：把握三条主线，1）短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现成本产品可控：推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、三只松鼠；2）B 端餐饮需求复苏，C 端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的标的：推荐安井食品、千味央厨、立高食品、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；3）连锁业态同店仍在修复，期待单店反转、盈利超预期改善：推荐绝味食品、巴比食品、紫燕食品，关注周黑鸭，煌上煌。 ➢ 风险提示：原材料价格波动，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002847.SZ 盐津铺子 78.37 1.54 2.83 3.79 51 28 21 推荐 002991.SZ 甘源食品 77.00 1.70 3.01 3.61 45 26 21 推荐 603345.SH 安井食品 128.97 3.75 5.17 6.56 34 25 20 推荐 001215.SZ 千味央厨 57.05 1.18 1.78 2.33 49 32 24 推荐 603517.SH 绝味食品 35.45 0.37 1.17 1.72 96 30 21 推荐 300973.SZ 立高食品 55.33 0.85 1.41 2.07 65 39 27 推荐 605338.SH 巴比食品 22.69 0.89 0.97 1.22 26 23 19 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 11 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.啤酒行业 2023 年半年报业绩综述：结构升级态势向上，盈利能力彰显韧性-2023/09/10 2.白酒行业 2023 年中报业绩综述：名酒韧性彰显，中秋国庆旺季或有分化-2023/09/07 3.调味品行业 2023 年半年报业绩综述：H2需求有望环比改善，关注 B 端复调成长机会-2023/09/07 4.休闲食品及食品加工行业 2023 年半年报业绩综述：业绩表现分化，龙头彰显经营韧性-2023/09/07 5.食品饮料动态报告：信心重塑，白酒后续需要关注什么？-2023/08/01 行业动态报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 零食：量贩渠道延续高景气，费效提升盈利改善 ...................................................................................................... 3 2 连锁：同店修复在途，成本红利持续兑现 ................................................................................................................. 9 3 速冻：BC 表现延续分化，龙头规模效应显现 ........................................................................................................ 13 4 烘焙：渠道表现分化，行业竞争加剧 ..................................................................................................................... 18 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 6 风险提示 ..........................................................................................................