锂行业动态报告：供应端干扰加剧，周期底部夯实

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锂行业动态报告 供应端干扰加剧，周期底部夯实 2025 年 07 月 30 日 ➢ 锂价回顾：周期底部，“反内卷”背景下江西青海矿权扰动带动锂价强势反弹。6 月末起，头部企业接货预期逐渐兑现，现货升水结构下，仓单问题持续扰动。同时矿石价格跟随锂盐价格的抬涨而迅速上涨，矿端底部支撑非常明确。7月中旬开始，“反内卷”背景下，江西及青海矿证问题不断引发市场对供给端的担忧，伴随需求端的超预期兑现，碳酸锂价格持续反弹。 ➢ 锂价触底，供应端扰动风险增强，等待行业进一步出清。供应端：投产进度或不及预期：南美盐湖成本被明显低估，产能释放或不及预期。澳洲小矿山已停产完毕，低成本项目产能爬坡，新的出清将对供需格局产生较大影响。非洲矿成本压力大但存降本空间，预计供应增量继续释放。国内云母一体化低成本企业产能继续释放，等待高成本部分减停产。青海盐湖依托优势资源及低位成本实现产能扩张。我们预计 2025-2027 年全球总供给为 174.3/212.0/238.4 万吨，增幅为 25%/22%/13%，2026-2027 年行业供给增速明显放缓。需求端：新能源汽车及储能需求超预期，叠加抢装带动需求向好。国内新能源车销量继续超预期，拉动全球车市景气度持续高位。国内储能需求强势增长，1-6 月累计同比增幅高达 219.1%。年后终端补库需求持续，LFP 正极材料产量增幅表现亮眼。成本端：锂价位于底部区间，向上弹性出现。2024H2 锂价跌至 7-8 万元左右时，澳矿陆续出现减停产动作，锂价很难继续下跌，显示出行业的成本支撑位。根据我们绘制的 2025 年全球锂行业成本曲线，2025 年锂行业总需求对应的现金成本为 5.6万元/吨 LCE，完全成本为 7.4 万元/吨。2026 年锂行业总需求对应的现金成本分别为 5.2 万元/吨 LCE，我们认为目前锂价已处于底部区间，锂价向上弹性出现。 ➢ 若江西青海因矿证问题出现减停产，行业供需将偏紧。国内锂供给主要来自江西云母提锂和青海盐湖提锂，不考虑矿证导致的减停产风险，我们预计 2025-2027 年江西锂供给 16.4/22.5/24.7 万吨，青海锂供给 17.0/20.9/22.7 万吨，江西青海若因矿证不合规问题或变更矿种的整改过程中发生减停产事件，供给端将面临大幅下修可能，直接导致供需过剩程度缩窄，行业平衡偏紧，刺激远期均衡价格中枢位上移及行业反转信号来临。 ➢ 投资建议：锂价位于底部区间，成本支撑显现，高成本项目将继续出清，叠加国内江西青海矿权不合规问题可能引发的减停产风险，行业格局有望显著改善。建议重点关注成本优势明显及同时第二、三主业具备估值优势的中矿资源、永兴材料、雅化集团、盐湖股份，若锂价明显反弹，也关注弹性的天齐锂业、赣锋锂业等行业龙头。 ➢ 风险提示：终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 002738.SZ 中矿资源 38.13 0.47 2.19 4.18 80 17 9 推荐 002756.SZ 永兴材料 36.58 1.53 2.52 4.04 24 15 9 推荐 002497.SZ 雅化集团 15.57 0.47 0.78 1.14 33 20 14 推荐 000792.SZ 盐湖股份 18.61 0.95 1.14 1.33 20 16 14 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2025 年 7 月 29 日收盘价；） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250727：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼-2025/07/27 2.有色金属周报 20250719：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨-2025/07/19 3.有色金属周报 20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/13 4.有色金属周报 20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/06 5.有色金属周报 20250628：降息预期升温，金属价格走强-2025/06/29 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锂价回顾：江西青海矿权问题发酵，6 月末开始持续反弹 ......................................................................................... 3 2 周期底部，供应端扰动风险增强 ............................................................................................................................... 4 2.1 供给：成本压力凸显，供给干扰陆续出现 .................................................................................................................................... 4 2.2 需求：国内新能源车及储能需求超预期，叠加下游抢装，年内需求较好 .............................................................................. 8 2.3 供需平衡：周期底部，重视江西青海减停产风险 ..................................................................................................................... 12 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 15 4 风险提示 ...................................................................................................................................