有色金属行业点评研究：“反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属 “反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益 2025年07月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2025 年 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会表示将在近期陆续发布新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。2025 年 1 月，工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，提出促进铜冶炼有序发展，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能。“反内卷”背景下，后续政策端执行力度或将强化，有望推动低效、落后铜冶炼产能加速退出，从而改善铜冶炼产能过剩格局。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 有色金属 “反内卷”持续加码，铜冶炼板块或将受益 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：不确定中寻确定性，看好黄金、稀土及铜铝——有色金属行业 2025 年度中期投资策略》2025.06.23 2、《有色金属：锂资源系列二：2025 年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期》2025.06.13 扫码查看更多 事件 1）2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。2）2025 年 7 月 18 日，工信部在国新办新闻发布会表示将在近期陆续发布新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 ➢ 铜冶炼产能持续增长，中国电解铜产量高增 近年来，中国铜冶炼产能持续增长。根据 SMM，截至 2024 年末，中国铜粗炼及精炼产能分别为 1099/1457 万吨/年，分别同比增加 66/127 万吨/年；2025-2027 年，全国铜粗炼产能预计将分别增加 111/40/45 万吨至 1210/1250/1295 万吨/年，铜精炼产能预计将分别提高 113/40/30 万吨至 1570/1610/1640 万吨/年。2025H1，全国电解铜实现产量 659.3 万吨，同比增长 11.4%。铜冶炼厂开工率来看，2025 年6 月，铜冶炼厂开工率为 85.8%，同比下降 0.5pct，环比下降 3.1pct。 ➢ 2025 年铜精矿现货加工费转负，冶炼环节利润承压 铜粗炼费/精炼费（TC/RC）是铜产业链中矿产商和贸易商向冶炼厂商支付的将铜精矿加工冶炼成精炼铜的费用。截至 2025 年 7 月 25 日，铜精矿现货粗炼费为-42.75 美元/吨、精炼费为-4.275 美分/磅，分别同比下降 51.9 美元/吨、5.19 美分/磅。从长单加工费来看，2025H1/H2 中国铜精矿长单 TC 分别为 23.25/21.25 美元/吨。从冶炼利润来看，根据 SMM，截至 2025 年 6 月，铜精矿现货/长单冶炼利润分别为-2561/228 元/吨，分别同比减少 579/1423 元/吨。 ➢ “反内卷”背景下，有望推动落后冶炼产能退出 2025 年以来，虽然铜精矿加工费持续低位运行，但在黄金等稀贵金属、硫酸等冶炼副产品价格高企背景下，铜冶炼厂主动减产动力不足。2025 年 1 月，工信部等十一部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，提出促进铜冶炼有序发展，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增铜冶炼产能。“反内卷”背景下，后续政策端执行力度或将强化，有望推动低效、落后铜冶炼产能加速退出，从而改善铜冶炼产能过剩格局。 ➢ 投资建议：维持有色金属行业“强于大市”评级 在当前“反内卷”政策持续加码的背景下，有望推动落后冶炼产能退出，使得铜冶炼厂迎来实质性减产；实现铜矿端供给紧张向冶炼端的传导，既有助于冶炼加工费改善，同时有利于铜价中枢上移，进而促进铜全产业链盈利改善。我们推荐矿产铜产量领先的紫金矿业、洛阳钼业等，以及冶炼端产能及成本优势突出的江西铜业、铜陵有色等。 风险提示：宏观经济环境风险；相关政策执行力度不及预期；下游需求不及预期；安全生产及环保风险。 -10%10%30%50%2024/72024/112025/32025/7有色金属沪深3002025年07月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 行业研究|行业点评研究 图表 1：2016-2030E 中国铜粗/精炼产能（万吨/年） 图表 2：全国电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 图表 3：铜冶炼厂开工率（%） 图表 4：铜精矿现货加工费（美元/吨，美分/磅） 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 图表 5：铜精矿长单 TC/RC（美元/吨，美分/磅） 图表 6：铜精矿现货/长单冶炼利润（元/吨） 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 02505007501000125015001750中国粗炼产能中国精炼产能657075808590951001051101151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024202572%76%80%84%88%92%96%100%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202020212022202320242025-6-4-20246810121416-60-40-200204060801001201402013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-062025-02粗炼费TC（美元/吨）精炼费RC（美分/磅，右轴）02468101202040608010012008H209H210H211H212H213H214H215H216H217H218H219H220H221H222H223H224H225H2TC（美元/吨）RC（美分/磅，右轴）-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000250030