公司深度报告：被低估的国产打印机核心资产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纳思达（002180.SZ）公司深度报告 被低估的国产打印机核心资产 2025 年 08 月 01 日 ➢ 打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔。1）国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络遍及全球 110 多个国家及地区。根据 IDC 数据，2024Q4 全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达到 2.9%，而 2024Q3 为 2.6%，2025Q1 则达到 3.1%。截至2024 年，奔图拥有 2000 余人研发团队、超 6200 项专利。据世界纪录认证机构（WRCA）官方发布，奔图 BP5200/BM5200 系列打印机在打印寿命测试中，可连续打印超过 40 万页，且卡纸率低于 0.02‰，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。2）A3 高端产品+AI 布局：产品力升级巩固消费级市场优势。2024年公司 A3 打印机销量同比增长 131.44%，第四季度环比增长 401.41%。消费级市场方面，奔图推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI 语音打印”等功能，发布文景 AI 智能公文生产系统。3）打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了测评品类，激光或喷墨打印机搭载的主控芯片成为现有测评的五大品类之一。公司掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎。2024 年奔图在金融等重点行业不断突破，信创市场出货量同比增长 50%。 ➢ 芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力。1）深耕半导体行业 20 余年，引入重要投资者后加速发展。极海微电子成立于 2004 年，2020 年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达 190 亿元，引入重要投资者后进一步加速发展。2）汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01，主要用于汽车距离测量辅助系统，突破了专利垄断，在测量长短距离物体上的性能表现优异。G32A1445 已与 50+Tier1 厂商完成模组开发和测试，并实现了规模量产。3）工业等其他领域，G32R5 系列高性能实时控制 DSP 芯片是全球首款基于 Arm® Cortex®-M52 处理器的双核架构和 Helium 边缘 AI 技术，用于高性能实时控制和边缘 AI 融合应用，在多个行业头部客户实现导入，同时公司也针对人形机器人应用进行芯片布局，相关部分产品已实现批量出货。 ➢ 投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。同时，极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027 年公司归母净利润为 3.93/13.56/19.06 亿元，对应 PE 分别为 85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.83/14.49/20.28 亿元，对应 PE 分别为 26X、23X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化具有不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,415 29,219 32,853 38,295 增长率（%） 9.8 10.6 12.4 16.6 归属母公司股东净利润（百万元） 749 1,283 1,449 2,028 增长率（%） 112.1 71.3 12.9 39.9 每股收益（元） 0.53 0.90 1.02 1.42 PE 45 26 23 17 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 7 月 31 日收盘价，未考虑利盟剥离情景） 推荐 首次评级 当前价格： 23.54 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 邮箱： guoxinyu@mszq.com 纳思达(002180.SZ)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔 .................................................................................. 3 1.1 国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商 ............................................................................................................... 3 1.2 A3 高端产品+AI 布局：产品力升级巩固消费级市场优势 ......................................................................................................... 6 1.3 安全可靠测评核心领域：重视打印机国产化带来的重要机遇 .................................................................................................. 7 2 芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力 ............................................................................... 13 2.1 深耕半导体行业 20 余年，引入重要投资者后加速发展 .......................................................................................................... 13 2.2 覆盖打印机芯片设计全产业链，打造自主可控安全芯片 ......................................................................................................... 15 2.3 深耕集成电路设计多年，汽车电子等领域打造丰富产品矩阵 ........................................................................................