计算机行业深度报告：稳定币与RWA的全景扫描

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 计算机行业深度报告 稳定币与 RWA 的全景扫描 2025 年 07 月 25 日 ➢ 稳定币侧重“货币功能”，RWA 侧重“资产代币化”。稳定币的核心作用与真实世界法币相似，更专注于交易与支付等方面。而相较于锚定法币、不产生收益的稳定币，RWA 涵盖了更广泛的资产类型和应用场景，能够提高资产流动性，促成实体资产在 web3.0 领域内的定价，并在 web3.0 世界中为投资者提供低风险、收益稳定的金融产品。在政策端，中国香港是全世界推动稳定币立法的领先地区，持续追赶美国相关立法进度。 ➢ 联盟链→公链 Layer2→公链 Layer1，三链层层递进。联盟链具备准入可控、高效协作和隐私保护三大优势，能够兼容监管机构的 KYC/AML 合规框架，因此成为早期 RWA 资产上链的主要技术路径。Layer2 公链凭借极高的交易性能，实现了低门槛、实时、高频交易，为 RWA 活跃的二级市场流通创造了条件，构筑了资本流动的高速公路。Layer 1（底层公链）则构成了区块链世界的基石，承担着底层共识、数据存储和智能合约执行的核心功能，并凭借去中心化的开放性和通用性，打造了和 CUDA 生态战略高点类似的 Layer1 生态。而作为性能扩展层的公链 Layer2，往往基于安全性、流动性和迁移成本的考量，需要与 Layer1的公链生态实现兼容。 ➢ 基础构建→流动性激活→全球资产网络融合打造的三步走。RWA 的第一阶段聚焦“基础构建”，不同资产通过 RWA 上链，以固定收益面向投资者，与一级投资和债券投资的模式高度相似。在 RWA 的第二阶段，联盟链+ Layer1 + Layer2 的分层架构，使二级市场交易的流动性得到激活，呈现标准化、碎片化特征，RWA 上链后“融资-拆分-流通”的价值闭环得以实现。而 RWA 进入第三阶段后，全球范围内将构建起成熟的 RWA 生态系统，跨链交易成为常态，交易所和发币集团成为链上真正的核心分发及触达平台。 ➢ 投资建议：从美国率先立法稳定币法案，到中国香港稳定币条例即将落地，全球各国在政策端正在试探乃至拥抱 web3.0 的到来；蚂蚁数科等科技领军企业通过 RWA 不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增量资金。政府与企业的强强联合，构建出以中国优质资产为锚定的稳定币—RWA 的生态闭环，而我们认为，相关资产上链有望成为拉开 Web3.0 的时代大幕，以蚂蚁数科与朗新集团及协鑫能科的新能源 RWA 资产为起点，再到潜在的算力租赁等方向，助力中国优质资产成为链上多元化资产核心基石。同时，参考 Robinhood 等海外股票代币发行方发展历程，国内互联网券商、金融科技公司、股票或数字货币交易所都有望在该浪潮下实现价值重估，而“牌照效应”或是国内相关厂商的核心竞争力，对于三个阶段：阶段一资产上链是基础，建议关注 RWA 资产端：奥瑞德、朗新集团、协鑫能科、恒生电子、优刻得、盈峰环境、鸿博股份、海南华铁、云从科技、有方科技、智微智能、协创数据、万国数据、世纪互联、宝信软件、数据港、奥飞数据、云赛智联、广电运通、恒为科技、润建股份、弘信电子、神州数码、华勤技术、莲花控股、宏景科技等；阶段二流动性激活是核心，建议关注：1）交易平台与铲子型公司：耀才证券金融、中科金财、中银香港、中银证券；2）互联网券商：东方财富、同花顺、大智慧、指南针、九方智投控股；3）配套产业链：金证股份、众安在线、连连数字、中国光大控股、宇信科技、天阳科技、京北方、多点数智等稳定币牌照相关公司；阶段三全球资产网络融合是星辰大海，建议关注：阿里巴巴、京东等互联网巨头。 ➢ 风险提示：RWA 政策落地不及预期；行业发展不及预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 杨立天 执业证书： S0100524100001 邮箱： yanglitian@mszq.com 研究助理 白青瑞 执业证书： S0100124010021 邮箱： baiqingrui@mszq.com 相关研究 1.计算机周报 20250720：国产 AI 算力潜力被低估-2025/07/20 2.计算机周报 20250713：金融科技之后，国产算力与 AI 应用怎么看？-2025/07/13 3.计算机周报 20250706：旗帜鲜明看好金融科技之 Robinhood 预示互联网券商新机遇-2025/07/06 4.计算机周报 20250629：计算机行业 2025Q2 业绩前瞻-2025/06/29 5.计算机行业事件点评：医疗 AI 应用 ToC 的拐点-2025/06/27 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 稳定币和 RWA 的演绎路径 ...................................................................................................................................... 3 1.1 稳定币侧重“货币功能”，RWA 侧重“资产代币化” ...................................................................................................................... 3 1.2 稳定币立法：中国香港与美国保持同步 ........................................................................................................................................ 5 2 联盟链→公链 Layer2→公链 Layer1，三链层层递进 ................................................................................................ 7 3 基础构建→流动性激活→全球资产网络融合打造的三步走 ...................................................................................... 10 3.1 阶段一：基础构建带来类一级交易的投资机遇 ......................................................................................................................... 10 3.2 阶段二：流动性激活=二级交易繁荣 ..................................