石化周报：地缘风险+经济担忧驱动油价宽幅震荡

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化周报 地缘风险+经济担忧驱动油价宽幅震荡 2025 年 08 月 02 日 ➢ 地缘风险+经济担忧驱动油价宽幅震荡。7 月 14 日，特朗普曾表示，如果俄罗斯没有在 50 天内同乌克兰达成和平协议，美国将对与俄有贸易的国家征收100%的“二级制裁性关税”；7 月 28 日特朗普表示将 50 天期限缩短至 10 至12 天，后于 7 月 29 日表示将期限缩短至 10 天；特朗普还宣布自 8 月 1 日起对印度商品征收 25%关税，并对其购买俄罗斯石油和武器的行为进行惩罚，同时，美国官员宣称，若中国持续进口俄罗斯原油，将面临高额关税。受此影响，上半周油价大幅上涨。此外，7 月 30 日，美国财政部宣布，对伊朗商人穆罕默德·侯赛因·沙姆哈尼控制的航运网络实施制裁，涉及 50 多个实体和个人以及 50 多艘运油船和集装箱船；当天，美国国务院也宣布，将参与伊朗石油和石化产品贸易与运输的 20 个实体列入制裁名单，将 10 艘船只列为冻结资产，这是自 2018 年美国政府对伊朗“极限施压”以来实施的最大规模制裁。然而，市场依然对经济前景和 OPEC+增产后造成的供应压力有所担忧，美国 7 月非农数据爆冷则加剧了市场恐慌，最终使油价回吐了一半的地缘溢价，7 月美国非农就业人数增加 7.3万人、远低于市场预期，同时前两个月数据大幅下修、合计减少了 25.8 万个岗位，修正后，三个月的平均新增就业从 15 万个骤降至仅 3.5 万个。 ➢ 俄罗斯原油出口超过 400 万桶/日，美国的“二级制裁”或对原油供给造成冲击。标普全球等数据显示，2024 年俄罗斯海运原油出口量为 420-450 万桶/日，含管道的总出口量约 460-480 万桶/日；隆众资讯数据显示，俄罗斯原油出口量基本维持在 400-500 万桶/日，其中，2024 年俄罗斯对中国的原油出口约200 万桶/日，对印度的出口规模约 180 万桶/日。考虑到 6 月份 OPEC+剔除俄罗斯的闲置产能仅 562 万桶/日，若美国对俄罗斯出口原油实施 100%的关税制裁，或将对全球原油供应造成较大冲击。目前，LSEG 贸易流量数据显示，至少有两艘满载俄罗斯石油、原定于 8 月运往印度炼油厂的船只已改道前往其他目的地。 ➢ 美元指数上升；布油价格上涨；东北亚 LNG 到岸价格上涨。截至 8 月 1 日，美元指数收于 98.69，周环比+1.02 个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为 69.67 美元/桶，周环比+1.80%；WTI 期货结算价为 67.33 美元/桶，周环比+3.33%。2）天然气：NYMEX 天然气期货收盘价为 3.10 美元/百万英热单位，周环比持平；截至 7 月 31 日，东北亚 LNG 到岸价格为 12.14 美元/百万英热，周环比+3.99%。 ➢ 美国原油产量上升，炼油厂日加工量下降。截至 7 月 25 日，美国原油产量1331 万桶/日，周环比+4 万桶/日；美国炼油厂日加工量为 1691 万桶/日，周环比-3 万桶/日；炼厂开工率 95.4%，周环比-0.1pct。 ➢ 美国原油库存上升，汽油库存下降。截至 7 月 25 日，1）原油：美国战略原油储备 40274 万桶，周环比+24 万桶；商业原油库存 42669 万桶，周环比+770万 桶 。 2 ） 成 品 油 ： 车 用 汽 油 / 航 空 煤 油 / 馏 分 燃 料 油 库 存 分 别 为22841/4339/11354 万桶，周环比-272/-211/+364 万桶。 ➢ 投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、产量持续增长且桶油成本低的中国海油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的中曼石油、新天然气。 ➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601857.SH 中国石油 8.51 0.90 0.78 0.84 9 11 10 推荐 600938.SH 中国海油 25.94 2.90 2.67 2.75 9 10 9 推荐 600028.SH 中国石化 5.69 0.41 0.38 0.41 14 15 14 推荐 603619.SH 中曼石油 19.22 1.76 1.93 2.29 11 10 8 推荐 603393.SH 新天然气 29.18 2.80 3.49 3.75 10 8 8 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; 注：股价为 2025 年 8 月 1 日收盘价 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 分析师 卢佳琪 执业证书： S0100525060003 邮箱： lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.石化周报：油价震荡，关注 OPEC+下周会议-2025/07/26 2.石化周报：OPEC+按计划增产，消费旺季影响下油价维持震荡-2025/07/19 3.石化周报：OPEC+或认为市场紧张，8 月进一步增产-2025/07/13 4.石化周报：美国对越南加关税力度低于前次，市场情绪回暖-2025/07/05 5.石化周报：以伊官宣停火，原油暂时回归基本面定价-2025/06/29 行业定期报告/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周观点 ................................................................................................................................................................. 3 2 本周石化市场行情回顾 ............................................................................................................................................. 5 2.1 板块表现 ..........................................................