友邦保险(1299.HK)3Q23 NBV增长强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 友邦保险 (1299 HK) 港股通 3Q23 NBV 增长强劲 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 100.00 2023 年 11 月 03 日│中国香港 保险 3Q23 NBV 同比增长 35% 友邦保险公布三季度新业务价值（NBV）信息。第三季度 NBV 同比增长 35%（上半年 37%），考虑到报告货币美元的升值因素，报告口径 NBV 同比增长了 34%，我们认为增长势头强劲。第三季度代理人渠道 NBV同比增长 27%（上半年 27%），与银行/理财顾问等合作渠道 NBV 同比增长了 62%（上半年 62%），合作渠道增速较快。NBV 利润率在三季度为 51.2%，好于上半年的 50.8%，但低于去年同期的 58.1%，我们认为是储蓄类产品占比上升造成的。我们预计 2023/2024NBV 同比增长 33%/16%。我们维持 2023/ 2024/2025 EPS USD0.44/0.54/0.60，维持目标价 HKD100 和买入评级。 中国内地：NBV 同比增长超过 20% 中国内地市场第三季度 NBV同比增长超过 20%，较上半年的 14%有所提升。值得注意的是，重疾险 NBV 在第三季度取得了两位数的同比增长。代理人渠道依然贡献绝大部分 NBV，利润率较上半年保持稳定；银保渠道 NBV 环比增长强劲，利润率较上半年改善。1H23 中国内地业务 NBV 利润率为50.3%。代理人总量在第三季度增长，活跃代理人数量同比两位数增长，产能亦有提升。随着 5 月份河南分公司的落地，新进入市场贡献了超过 5%的NBV。友邦自 2021 年开始，陆续在四川、湖北、河南开设新的分支机构，其石家庄分支机构最近被监管批准升级为河北省分公司。 中国香港：NBV 强劲增长 中国香港市场第三季度继续保持了强劲的 NBV 同比增长。中国内地游客业务增长强劲，贡献了该季度一半的 NBV，中国香港本地业务 NBV 则较去年同期略有降低。内地游客业务自年初中国香港开关以来迅速反弹，1H23 中国香港市场 NBV 同比增长了 111%，主要是受到中国内地游客业务推动，在中国香港封关期间中国内地游客业务几乎消失。1H23 中国香港市场 NBV利润率为 56.9%。中国内地和中国香港市场贡献了上半年 NBV 的 59%。我们预计中国香港业务在第四季度仍将保持强劲增长。 东南亚：NBV 两位数增长 第三季度，泰国市场延续了上半年的 NBV 增长势头（上半年 28%），该市场活跃代理人数量和产能均取得了双位数的同比增长。新加坡和马来西亚市场在第三季度均取得了 NBV 的正增长，两个市场上半年的 NBV 增速分别为5%/10%。同期，印度市场亦取得了两位数的 NBV 同比增长。但越南市场同比下跌。总体而言，东南亚市场在第三季度取得了两位数的 NBV 同比增长。 风险提示： NBV 增长大幅恶化、投资出现严重亏损。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 100.00 收盘价 (港币 截至 11 月 2 日) 68.30 市值 (港币百万) 783,999 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,760 52 周价格范围 (港币) 61.15-93.65 BVPS (美元) 3.61 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛保费收入 (美元百万) 37,123 36,519 36,877 39,220 42,766 +/-% 3.75 (1.63) 0.98 6.35 9.04 总投资收益 (美元百万) 12,748 (15,156) 12,886 13,123 13,282 +/-% (23.70) (218.89) (185.02) 1.84 1.21 归母净利润 (美元百万) 7,427 282.00 5,072 6,099 6,730 +/-% 28.52 (96.20) 1,699 20.24 10.34 EPS (美元) 0.62 0.02 0.44 0.54 0.60 DPS (美元) 0.19 0.20 0.20 0.22 0.24 PB (倍) 1.75 2.70 2.39 2.15 1.91 PE (倍) 14.08 436.56 19.78 16.08 14.50 PEV (倍) 1.45 1.49 1.44 1.30 1.15 股息率 (%) 2.15 2.25 2.31 2.52 2.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)0246168768390Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)友邦保险相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 友邦保险 (1299 HK) 估值方法 我们使用三阶段（50 年）DCF 模型来对友邦进行估值，估值基于会计指标和内含价值指标。 1）阶段一：3 年，我们的模型给出明确的预测。 2）阶段二：下一个 10 年是防御期。我们对 ROE 或 ROEV 和资本增长做出假设。 3）阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降，趋近资本成本。 我们将三个阶段的现金流量按相关资本成本折现至今年年底，并加入了终值的估算。在考虑股息支付后，我们得出了友邦 6-12 个月的远期估值。我们用资本资产定价模型（CAPM）推导出资本成本。无风险利率考虑了业务的地理分布（中国内地：3.0%，中国香港：1.0%，新加坡：1.0%，马来西亚：3.0%，泰国：1.5%，其他市场：3.0%）。我们对友邦所有业务使用 650 个基点的股权风险溢价，并在 1.4 倍的 beta 中考虑了其债务杠杆。我们 HKD100的目标价是基于使用账面价值法（HKD76）和内含价值法（HKD123）得出的平均估值。 图表1： 友邦: 关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 (%) 2024E 2025E 2026E 2027E 2036E 2073E 内含价值法 13.9 14.3 15.0 17.0 15.0 11.0 账面价值法 17.0 16.7 15.0 17.0 15.5 11.0 资料来源：华泰研究预测 风险提示 亚太地区经济恢复可能不及预期，消费者对未来收入信心下降可能会给寿险代理人销售新保单带来困难，或导致 NBV 增速放缓；股票市场的波动可能会导致投资出现大额亏损。 图表2： 友邦保险 PE-Bands 图表3： 友