航空运输行业：淡季票价有所波动，等待26春运表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 淡季票价有所波动，等待 26 春运表现 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 15.30 买入 春秋航空 601021 CH 75.50 买入 中国国航 601111 CH 10.45 买入 南方航空 600029 CH 8.70 买入 中国国航 753 HK 7.90 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.30 买入 中国东航 600115 CH 6.35 买入 吉祥航空 603885 CH 16.20 买入 中国东方航空股份 670 HK 5.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 15 日│中国内地 动态点评 短期淡季票价波动关注度较低，等待 26 年春运数据表现 11 月航司客座率同比提升幅度仍较为明显，不过淡季效应显现，票价同比涨幅逐步回落。三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增 7.1%/10.6%，客座率同增 2.7pct 至 85.9%，同时根据航班管家数据，第 45 周-48 周（11/3- 11/30）国内线含油票价同增 3.4%，但在 12 月前两周转为同比下降 1.3%。往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注 26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航 AH，再选其他民营航司。 三大航淡季客座率仍较为强势，国航同比涨幅领先 三大航（中国国航、中国东航、南方航空）11 月运力同比增长较快，ASK同增 6.7%（1-10 月为同增 5.1%），客座率同比涨幅仍较为明显，同增 2.8pct至 85.6%，航司或在淡季仍更偏向于保证较高客座率。其中国际线客座率同比涨幅更为明显，同增 4.2pct 至 84.6%，国内线同增 2.2pct 至 86.2%。分航司看，与 10 月类似，国航或由于基数及供给增速相对较低，11 月客座率同比涨幅领先，同增 4.0pct 至 83.3%，东航和南航分别同增 3.0pct/1.4pct至 87.4%/86.3%。整体来看，客座率进一步提升幅度有限，行业供需改善有望“从量向价”传导。 春秋 11 月或尚未明显受到中日关系影响；吉祥运力投放有所恢复 受益于飞行实力提升，春秋航空 11 月运力增长仍较快，ASK 同增 15.6%，客座率维持较高水平，同增 1.9pct 至 92.3%。其中国际线或尚未明显受到中日关系影响，且东南亚航线处于恢复过程中，ASK 同增 12.9%，客座率同增 4.0pct 至 88.8%；国内线运力投放稍快于国际线，ASK 同增 16.3%，客座率同增 1.3pct 至 93.2%。吉祥航空 11 月运力投放有所恢复，同比转正，ASK 同增 6.1%，客座率同增 2.2pct 至 85.4%；其中国内线 ASK 同比小幅下降 0.5%，客座率同增 1.1pct 至 87.1%；国际线运力增投仍较快，ASK 同增 26.8%，客座率同增 6.8pct 至 81.2%，洲际航线培育仍在展现成效。 关注 26 年春运数据，行业供需改善有望释放票价弹性 11 月中下旬开始，或由于淡季、中日航班临时调整、展会等催化因素减弱，行业票价同比涨幅回落。根据航班管家数据，第 49 周-50 周（12/1-12/14）国内线含油票价同降 1.3%。不过市场短期对于淡季票价关注度不高，26 年春运数据或为之后关注重点。往后展望，受制于上游产能，飞机引进增速较低，且飞机日利用率已基本恢复，我们预测 26E 供给增速将由 25E 的 6.0%进一步放缓至 4.4%；同时需求稳步随经济增长，中性预测 26E 同增 5.3%，行业有望迎来供需改善。并且由于客座率已较高，景气向上有望“从量向价”传导，体现为票价弹性，我们认为将催化航司盈利释放。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (19)(9)21222Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2025 年 11 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2025.11 2024.11 变化 (%) 2025.11 2024.11 变化 (%) 2025.11 2024.11 变化 (%) 2025.11 2024.11 变化 (%) 客运 可用座位公里 84,978 79,640 6.7 4,856 4,200 15.6 4,372 4,123 6.1 94,207 87,962 7.1 收入客公里 72,713 65,930 10.3 4,483 3,798 18.0 3,734 3,428 8.9 80,929 73,154 10.6 客座率（%） 85.6 82.8 2.8pp 92.3 90.4 1.9pp 85.4 83.1 2.2pp 85.9 83.2 2.7pp 国内 可用座位公里 57,398 55,188 4.0 3,828 3,291 16.3 3,029 3,043 -0.5 64,255 61,522 4.4 收入客公里 49,461 46,331 6.8 3,568 3,026 17.9 2,639 2,618 0.8 55,668 51,974 7.1 客座率（%） 86.2 84.0 2.2pp 93.2 91.9 1.3pp 87.1 86.0 1.1pp 86.6 84.5 2.2pp 国际 可用座位公里 25,958 22,807 13.8 997 884 12.9 1,309 1,032 26.8 28,264 24,723 14.3 收入客公里 21,954 18,340 19.7 886 750 18.2 1,0