银行业动态点评：社融同比多增，信贷需求待提振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 社融同比多增，信贷需求待提振 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 研究员 SAC No. S0570525100006 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 23.25 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 上海银行 601229 CH 12.38 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 12 日│中国内地 动态点评 社融同比多增，信贷需求待提振 11 月社融增量 2.49 万亿元(Wind 一致预期 2.02 万亿元)，同比多增 1597亿元，存量同比增速 8.5%，较上月末持平。11 月信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比少增，M1 增速边际回落。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行宁波、南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。 信贷同比少增，票据融资冲量 11 月贷款新增 3900 亿元(Wind 一致预期 5043 亿元)，同比少增 1900 亿元。11 月贷款存量同比增速+6.4%，较 10 月末-0.1pct。居民贷款减少 2063 亿元，同比多减 4763 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减 1788 亿元、少增 2900 亿元。去年同期“以旧换新”等消费补贴政策刚启动，对短贷拉动效果更明显，今年同类政策效果有所减弱，叠加“双十一”开启日期前移，信贷需求释放前置，11 月消费短贷同比多减。11 月商品房成交弱于去年同期，居民中长贷需求仍然有待提振。企业贷款新增 6100 亿元，同比多增 3600亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增 1100 亿元、少增 400 亿元、多增 2119 亿元。11 月中采制造业 PMI 为 49.2%，环比 10 月提升 0.2pct。鉴于实体贷款投放景气度偏弱，银行收票填补信贷缺口强度不减，票据融资同比多增。 直融同比多增，政府债少增 11 月直接融资 1.66 万亿元，同比多增 654 亿元；政府债券融资 1.20 万亿元，同比少增 1048 亿元；企业债券融资 4169 亿元，同比多增 1788 亿元；非金融企业境内股票融资 342 亿元，同比少增 86 亿元。年内政府债发行进程步入尾声，政府债同比少增，但仍为社融主要支撑。11 月表外融资 2146亿元，同比多增 1328 亿元；委托贷款-188 亿元，同比多减 5 亿元；信托贷款 844 亿元，同比多增 753 亿元；未贴现银行承兑汇票 1490 亿元，同比多增 580 亿元。 M1 增速回落，存款同比少增 11 月 M1、M2 同比增速分别 4.9%、8.0%，较上月分别-1.3pct、-0.2pct。M1-M2 剪刀差较 10 月末-1.1pct 至-3.1%。鉴于去年 M1 超季节性增长推高基数，M2 增量则低于往年同期，11 月 M1 增速延续高位回落态势，M2 增速运行则相对稳定。存款新增 1.41 万亿元，同比少增 7600 亿元，其中居民存款同比少增 1200 亿元，非金融企业存款同比少增 947 亿元，财政存款同比多减 1900 亿元，非银存款同比少增 1000 亿元。季中月份理财等资管产品扩容强度相对回落，非银存款对一般存款分流压力减轻。 社融同比多增，银行配置性价比提升 11 月社融同比多增，信贷同比少增，票据融资冲量，高基数下政府债同比少增，M1 增速边际回落。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行宁波、南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (9)(1)81725Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速 图表3： 存贷款增速 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2024/122025/022025/042025/062025/082025/10M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%0%5%10%15%2024/122025/022025/042025/062025/082025/10贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 各年度当月新增人民币贷款比较 资料来源：中国人民银行，华泰研究 14100 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002024-122025-032025-062025-09亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）21700 7900 7400 1400 1800 3200 14100 6700 6453 (500)800 647 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新