非银金融行业上市券商2023年三季报综述：市场交投低迷，业绩短期承压

证券研究报告市场交投低迷，业绩短期承压——上市券商2023年三季报综述证券分析师王维逸 投资咨询资格编号：S1060520040001 李冰婷 投资咨询资格编号：S1060520040002 研究助理韦霁雯 一般从业资格编号：S1060122070023 行业评级非银金融 强于大市（维持）2023年11月3日请务必阅读正文后免责条款投资要点 市场交投情绪低迷，Q3券商业绩环比承压。三季度权益市场延续震荡调整，交投活跃度进一步下滑，Q3日均股基成交额9157亿元（QoQ-18%，YoY-9%），前三季度合计日均成交额10059亿元（YoY-3.5%)。前三季度券商业绩整体稳健，43家上市券商合计实现营业收入3819亿元（YoY+1.9%）、归母净利润1100亿元（YoY+6.5%），其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-12%/-18%/+1%/-22%/+70%。上市券商Q3单季度营业收入1127亿元（QoQ-16%，YoY-10%），归母净利润281亿元（QoQ-28%，YoY-10%），环比、同比均承压。 行业分化加剧，中小券商业绩弹性较高。中小券商业绩基数较低，自营业务以方向性投资为主，整体业绩弹性高于头部券商，23Q1-Q3十大券商合计归母净利润716亿元（YoY-0.4%）。杠杆倍数与ROE环比下滑，23Q3末上市券商合计杠杆倍数3.81倍，环比23H1末下降0.07倍，但仍较年初微增0.03倍；前三季度合计年化ROE6.2%，环比23H1年化ROE下降0.8pct，但较2022年全年仍增长0.5pct。十大券商杠杆倍数4.17倍，环比23H1末下降0.10倍，较年初微降0.02倍；合计ROE6.7%，较22年全年下降0.1pct，环比23H1年化ROE下降0.7pct。 自营低基数下同比高增，经纪与投行继续承压。1）经纪：前三季度市场股基成交额同比-3.5%，新发基金仍低迷，叠加23H1证券行业平均佣金率0.021%（YoY-0.002pct），共同导致上市券商23Q1-Q3经纪净收入同比-12%，降幅较23H1走阔。2）投行：23Q1-Q3IPO、再融资承销规模分别同比-33%、-17%，债承规模同比+20%，23Q1-Q3上市券商合计投行净收入352亿元（YoY-18%）。3）自营：23Q3末上市券商自营规模较年初增长11%，年化自营收益率较23H1下滑0.5pct，但仍较22年全年提升0.9pct，23Q1-Q3上市券商自营收入1028亿元（YoY+70%）。4）资管：23Q3末券商私募资管规模较年初下滑11%，但前三季度上市券商合计资管净收入347亿元（YoY+1.4%），相对稳健。5）信用：两融规模稳中有增、股质规模继续收缩，利息支出增长较快，导致23Q1-Q3上市券商利息净收入342亿元（YoY-22%）。 投资建议：三季度以来市场交投情绪整体较为低迷，券商业绩短期承压。但长期来看，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。当前板块估值1.21xPB，处近10年来前10%分位，具备高性价比和安全边际。头部券商综合服务能力和专业能力领先，看好头部券商长期成长空间，建议关注中信证券、华泰证券。 风险提示：1）权益市场大幅波动;2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济超预期下行；4）资本市场改革推进不及预期。2CONTENT目录一、市场交投情绪低迷，Q3券商业绩环比承压•Q3A股延续震荡下行，市场交投情绪低迷•前三季度券商业绩整体稳健，Q3单季度业绩环比承压•行业分化加剧，中小券商业绩弹性较高•杠杆倍数环比下降，ROE短期承压二、自营低基数下同比高增，经纪与投行继续承压•经纪：量价双承压，净收入同比降幅继续走阔•投行：股权融资放缓拖累收入，马太效应持续增强•自营：投资收益率修复放缓，但低基数下收入仍同比高增•资管：规模继续收缩，但收入保持稳健•信用：两融扩张、股质收缩，利息支出同比增长三、投资建议与风险提示•看好头部券商长期成长空间•权益市场大幅波动，宏观经济超预期下行等1.1Q3A股延续震荡下行，市场交投情绪低迷 三季度权益市场延续震荡调整，交投活跃度进一步下滑；资本市场政策利好背景下，证券指数实现明显超额收益。23Q3宏观经济与金融数据修复较缓，A股市场主要指数震荡下行，23Q3上证综指下跌2.9%，沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%。市场交投情绪也继续承压，Q3日均股基成交额9157亿元（QoQ-18%，YoY-9%），前三季度合计日均成交额10059亿元（YoY-3.5%)。但资本市场呵护政策持续对券商形成估值支撑，Q3证券指数（申万二级）上涨7.1%，实现明显超额收益。资料来源：Wind，上交所，深交所，平安证券研究所2023年以来主要指数与证券指数（申万II）表现A股市场日均股基成交额统计4-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10上证综合指数沪深300指数创业板指数证券II（申万）010002000300040005000600002000400060008000100001200014000160002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴）1.2前三季度券商业绩整体稳健，Q3单季度业绩环比承压 23Q1-Q3上市券商归母净利同比增长6.5%，五大业务中自营与资管保持收入同比正增，自营高增驱动业绩稳健增长。23Q1-Q3，43家上市券商（下同）合计实现营业收入3819亿元（YoY+1.9%）、归母净利润1100亿元（YoY+6.5%）。上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-12%/-18%/+1%/-22%/+70%，净收入在总营收中的占比分别为20%/9%/9%/9%/27%，占比同比变动-3pct/-2pct/-0.05pct/-3pct/+11pct。 Q3单季度业绩环比、同比均承压。上市券商Q3单季度营业收入1127亿元（QoQ-16%，YoY-10%），归母净利润281亿元（QoQ-28%，YoY-10%），环比、同比均承压。Q3单季度经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别环比-12%/-13%/-2%/-17%/-36%，同比-17%/-33%/-2%/-34%/+47%。资料来源：Wind，平安证券研究所23Q1-Q3上市券商营收及净利润