商贸零售行业点评报告：商社板块2023Q3业绩总结，增长预期放缓，从“价格带提升”到“运营效率提升”，关注出口链，黄金珠宝等领域

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 商社板块 2023Q3 业绩总结：增长预期放缓，从“价格带提升”到“运营效率提升”，关注出口链，黄金珠宝等领域 2023 年 11 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《主要教培机构最新季度业绩持续恢复，关注高中阶段教培机构的投资机会》 2023-10-29 《2024 国考报名人数增长较快，公考竞争加剧，关注公考培训机构投资机会》 2023-10-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 商社板块整体业绩情况：国内消费的增长预期在放缓，未来一段时间，整体的增长逻辑，从“价格带提升”逐渐到了“运营效率提升”，单纯的渗透率红利在减少。企业在当前环境下做出品牌特色，提升运营效率，或国企改革等方式释放潜力的板块，有增长的空间，出口链&黄金珠宝&产业互联网等板块，仍值得重点关注。 ◼ 零售&消费品出海赛道：1）消费品出海赛道：长期空间大、Q3 景气度高，兼顾长期&短期逻辑，建议重点关注。推荐标的：小商品城、安克创新、名创优品等。2）国内线下零售板块：受益于疫后复苏业绩基本符合预期，关注国企改革及百货资产重估机会。推荐重庆百货，建议关注百联股份、天虹股份等。 ◼ 旅游免税板块：1）酒店、景区旺季盈利继续上行，免税单季度业绩底已现，关注顺周期的估值切换机会。三大酒店公司 RevPAR 继续提升， Q3暑期旺季业绩弹性释放；受益于休闲出行需求的集中释放，景区公司继续扩大盈利，旅游人次和收入普遍已超越 2019 年同期水平。2）免税、机场：中国中免毛利率继续回升，机场业绩稳中有升。中国中免 Q3 淡季营收企稳，关注市内免税店政策进度。推荐或将受益市内免税政策的中国中免、王府井、上海机场，建议关注北京首都机场、白云机场。3）居民长途出行意愿旺季释放，酒店、景区业绩大幅改善。推荐酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，建议关注宋城演艺、众信旅游。 ◼ 黄金珠宝板块：1）黄金珠宝行业整体三季度仍然呈现出了较好的业绩表现，但公司之间也有一定分化。黄金产品占比较高，商业模式与金价关联度较高的公司的业绩表现更为突出，比如老凤祥和菜百股份。2）黄金珠宝板块中也有部分特色品牌走出了自身的 alpha：潮宏基 2023 年Q3 依然延续了较好的业绩表现，收入和归母净利润同比增速分别为+23.7%/+23.5%。建议优选品牌力强，业绩兑现度高的头部标的。 ◼ 人服&教育：人服三季报表现仍在恢复中，整体就业和招聘环境环比有回暖。科锐国际人头数已经出现了明显的提升，但反应到业绩上还有些滞后，建议关注。北京人力业绩在上半年集中释放较多，Q3 业绩有波动，但不影响公司在行业的地位和核心竞争力。教育行业在第三季度恢复明显，头部公司业务转型势头良好。新东方和学大教育恢复较快，归母净利润同比增速分别为 151%/173%。 ◼ 医美及化妆品：1）化妆品：2023Q1~Q3 国货龙头表现总体稳健，大单品升级迭代贡献规模增长，近期日本核废水事件&李佳琦舆论事件，有望对国货龙头形成利好，建议关注年末大促表现优异标的。2）医美：2023Q3 行业淡季，高端医美上游产品、水光产品等表现稳健，主要上市公司产品管线储备充足，未来业绩取决于管线产品获批和推广节奏。 ◼ 产业互联网：未来供应链发展大势所趋，行业有望触底回升。受行业上下游需求及商品价格、海运运费价格等因素影响，密尔克卫、厦门象屿等行业公司 2023Q3 利润同环比仍下滑。随制造业上下游需求回暖及价格回升，行业有望重回增长正轨。推荐标的：厦门象屿、密尔克卫等。 ◼ 风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧等 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%11/3/20223/4/20237/3/202311/1/2023商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 11 内容目录 1. 行业总体观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 商社行业各细分板块总结 .................................................................................................................. 4 2.1. 零售&消费品出海赛道 ............................................................................................................. 4 2.2. 旅游免税板块............................................................................................................................. 5 2.3. 黄金珠宝板块............................................................................................................................. 6 2.4. 人服&教育板块 ......................................................................................................................... 7 2.5. 医美及化妆品............................................................................................................................. 7 2.6. 产业互联网.............................................................