23年三季报业绩点评：短期因素扰动业绩，扣非增速基本符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.02 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：苏畅 Email：suchang@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,096 流通股本(百万股) 1,084 市价(元) 15.02 市值(百万元) 16,461 流通市值(百万元) 16,275 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、公司深度：周大生：审时度势，持续进化（2021-12-02） 2、行业深度：珠宝零售行业短、中、长期投资逻辑（2022-03-06） 3、公司点评：镶嵌受损明显，黄金发力见效（2022-08-30） 4、公司点评：镶嵌持续低迷，待消费复苏（2022-10-28） 5、公司点评：Q1 业绩超预期，待 23年门店增长提速（2023-5-1） 6、公司点评：黄金销售高增，线上表现亮眼（2023-8-27） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,155 11,118 15,561 17,738 19,758 增长率 yoy% 80.1% 21.4% 40.0% 14.0% 11.4% 归母净利润（百万元） 1,225 1,091 1,403 1,624 1,859 增长率 yoy% 20.9% -10.9% 28.6% 15.8% 14.5% 每股收益（元） 1.12 1.00 1.28 1.48 1.70 每股现金流量 0.18 0.93 0.75 1.17 1.40 净资产收益率 21% 18% 20% 20% 21% P/E 13.4 15.1 11.7 10.1 8.9 P/B 2.8 2.7 2.3 2.1 1.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价截至于 2023/10/30 投资要点 ◼ 核心观点：受投资收益、信用减值影响，Q3 利润增速略低于预期。后续随着短期因素消除，镶嵌下滑影响边际减弱，业绩有望保持稳定增长。行业竞争格局稳定，公司当前 PE 隐含的增长预期较弱，值得在当下布局。 ◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司重点发力黄金产品，同时随着金价上行及消费环境倾向于性价比，公司黄金销售表现十分亮眼，对冲了镶嵌产品的持续下行。我们小幅调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 156.1/177.4/197.6 亿元，同比增长 40.0%/14.0%/11.4%；归母净利润 14.0/16.2/18.6 亿元（此前 23-25 年为 14.0/16.3/18.7 亿元），同比增长 28.6%/15.8%/14.5%；EPS 为 1.28/1.48/1.70 元，对应 PE为 11.7/10.1/8.9。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持 “买入”评级。 ◼ 公司 23Q3 利润略低于预期。（1）公司 23Q3 实现营业收入 44.20 亿元，同比增长 15.15%，实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长 2.85%，实现归母扣非净利润 3.47 亿元，同比增长 12.35%。归母净利润低于预期，扣非归母净利润基本符合预期，主要受投资收益、信用减值拖累，23Q3 二者合计亏损 0.92 亿，较 22Q3 多亏 0.71 亿。此外，23Q3 非经常性损益较 22Q3 减少 0.28 亿。 ◼ 分渠道看，线上、自营持续高增长，加盟增长温和复苏。线上渠道，23Q3 收入 4.05 亿，同比增长 39.66%。线下自营渠道，23Q3 收入分别为 4.05 亿，同比增长 37.76%。加盟渠道，23Q3 收入分别为 35.70 亿，同比增长 11.12%，加盟销售中镶嵌下滑造成一定拖累。 ◼ 分产品看，黄金产品维持高景气，镶嵌下滑仍在延续。23Q3 年公司，加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为：30.86、3.71 亿，同比增长 21.58%、46.20%；加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为：1.73、0.24 亿，同比下滑 57.80%、14.71%。考虑到黄金的保值属性与消费趋势，预计在未来较长一段时间内黄金仍将显著占优。 ◼ 门店扩张速度仍有待提升。23Q3 公司净新开门店 96 家，其中加盟店 68 家，自营店 28家。整体看，公司 23Q3 拓店进度与 Q2 的 97 家基本持平，略低于此前预期。 ◼ 中长期配置价值未改变。从短期业绩看，金价上行带动黄金首饰的投资需求，此外出行场景的复苏也助推佩戴需求，进一步考虑基数预计公司全年将取得不错的业绩增长。从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。2023 年公司门店增长的边际变化，或是公司股价重要的催化剂。 ◼ 风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。 短期因素扰动业绩，扣非增速基本符合预期 ——周大生 2023 年三季报业绩点评 周大生（002867.SZ）/商贸零售 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 1 日 [Table_Industry] -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10周大生沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：周大生盈利预测表 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,7351,7132,1302,839营业收入11,11815,56117,73819,758应收票据0000营业成本8,80812,57914,33715,989应收账款8171,0331,0931,124税金及附加106148169188预付账款11151820销售费用7489341,0641,087存货3,3424,1514,4454,797管理费用93109124139合同资产0000研发费用12161820其他流动资产329461564628财务费用-13-37-40-37流动资产合计6,2357,3738,2499,407信用减值损失1000其他长期投资5555资产减值损失-1000长期股权投资155155155155公允价值变动收益-28000固定资产15125944投资收益18-3600在建工程5057559551,0