2026年一季报点评：Q1营收增长良好，利润率显著修复

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 森马服饰（002563） 2026 年一季报点评：Q1 营收增长良好，利润率显著修复 2026 年 05 月 03 日 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.06 一年最低/最高价 4.98/6.68 市净率(倍) 1.39 流通A股市值(百万元) 13,374.98 总市值(百万元) 16,326.19 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.34 资产负债率(%,LF) 34.87 总股本(百万股) 2,694.09 流通 A 股(百万股) 2,207.09 相关研究 《森马服饰(002563)：2025 年三季报点评：Q3 利润率环比回升，Q4 销售开局良好 》 2025-11-04 《森马服饰(002563)：2025 年中报点评：零售变革致短期利润承压，延续高分红 》 2025-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,626 15,090 16,121 17,263 18,475 同比（%） 7.06 3.17 6.83 7.09 7.02 归母净利润（百万元） 1,137.40 892.42 1,053.37 1,146.38 1,242.12 同比（%） 1.42 (21.54) 18.04 8.83 8.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.33 0.39 0.43 0.46 P/E（现价&最新摊薄） 14.35 18.29 15.50 14.24 13.14 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2026 年一季报：26Q1 收入 34.49 亿元/yoy+12.03%，归母净利润 3.11 亿元/yoy+45.25%，扣非归母净利润 2.98 亿元/yoy+54.08%。收入实现双位数增长，利润端在毛利率改善和费用率优化下，增速显著快于收入端，实现高质量增长。 ◼ 26Q1 收入增长与零售流水匹配，其中童装稳健，休闲服改善，小品牌矩阵表现突出。1）整体零售：26Q1 公司全渠道零售额同比增长 12.3%，与报表收入增速基本同步，反映渠道健康度良好。2）分业务看：儿童服饰业务增长稳健，25 年营收同比+5.2%，26Q1 同比+13.9%；休闲服饰业务 25 年营收同比-3.2%，26Q1 同比+6.2%，26Q1 有所回暖。其中，公司培育及代理的小品牌矩阵表现亮眼，26Q1 收入占比超 10%、各品牌营收同比增长超过 30%，其中迷你巴拉收入同比+34%、森马儿童同比+57%、代理的彪马童装同比增长翻倍以上。截至 26Q1 末门店总数7652 家（童装 5123+休闲服 2529 家），较年初净减少 279 家（童装-132&休闲服-147 家），渠道结构持续调整优化。3）分模式看，25 年直营收入20.16 亿元/yoy+30.25%，加盟收入 57.69 亿元/yoy-5.03%，线上收入 69.72亿元/yoy+4.5%。 ◼ 26Q1 毛利率稳中有升，费用管控成效显著。1）毛利率：25 年同比+1.29pct至 45.1%，26Q1 同比+0.70pct 至 47.7%，主要受益于零售折扣改善以及毛利率更高的直营及线上业务收入占比提升。2）期间费用率：25 年同比+2.55pct 至 33.44%，26Q1 同比-3.59pct 至 30.57%，25 年期间费用率同比提升主因 25 年直营新开店及线上平台投流费增加带动销售费用率提升；26Q1 得益于零售良好表现，销售及管理费用率均有所优化，同时利息收入增加带动财务费用率同比下降。3）其他损益项目：25 年计提资产减值损失 4.53 亿元（较 24 年增加 1.62 亿元），26Q1 计提资产减值损失 1.60 亿元（较 25Q1 增加约 5800 万元），主要系公司基于谨慎性原则对 24 年秋冬装计提了较充分的存货跌价准备。4）归母净利率：25年同比-1.86pct 至 5.91%，26Q1 同比+2.06pct 至 9.03%。 ◼ 存货规模有效降解，经营性现金流大幅改善。1）存货：截至 26Q1 末存货 28.67 亿元/yoy-14.4%。2）现金流：26Q1 经营活动现金流净额 3.34亿元/yoy+118.95%，主要系销售收款增加所致，经营质量健康。 ◼ 盈利预测与投资评级：25 年公司分红比例 90.57%，较 24 年的 82.90%进一步提升。考虑 25 年业绩略低于我们此前预期，终端零售环境较为波动，我们将 26-27 年归母净利润预测值从 11.47/13.85 亿元下调至10.53/11.46 亿元，增加 28 年预测值 12.42 亿元，分别同比+18.04%/ +8.83%/+8.35%，对应 PE 分别为 16/14/13X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端消费信心恢复不及预期，行业竞争加剧。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28森马服饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 森马服饰三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,603 13,330 13,800 12,385 营业总收入 15,090 16,121 17,263 18,475 货币资金及交易性金融资产 7,036 6,882 7,350 5,919 营业成本(含金融类) 8,284 8,832 9,436 10,078 经营性应收款项 1,726 1,822 1,941 2,069 税金及附加 107 113 121 129 存货 3,178 3,085 2,960 2,839 销售费用 4,235 4,433 4,756 5,099 合同资产 0 0 0 0 管理费用 604 645 691 739 其他流动资产 1,663 1,541 1,549 1,557 研发费用 302 322 345 370 非流动资产 5,050 5,333 5,368 5,395 财务费用 (93) (58) (52) (54) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 56 48 52 55 固定资产及使用权资产 1,975 1,764 1,546 1,358 投资净收益 4 3 3 4 在建工程 612 658 706 715 公允价值变动 (15) 0 0 0 无形资产 445 415 385 355 减值损失 (461) (4