CMP设备龙头业绩稳步增长，设备+服务打开未来成长空间

证券研究报告·公司研究简报·半导体 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华海清科（688120） CMP 设备龙头业绩稳步增长，设备+服务打开未来成长空间 2026 年 05 月 04 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 197.43 一年最低/最高价 104.40/202.99 市净率(倍) 9.04 流通A股市值(百万元) 69,821.51 总市值(百万元) 69,821.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.83 资产负债率(%,LF) 42.98 总股本(百万股) 353.65 流通 A 股(百万股) 353.65 相关研究 《华海清科(688120)：2025 年三季报点评：业绩持续增长，看好 CMP 龙头平台化布局》 2025-11-04 《华海清科(688120)：2025 年中报点评：业绩持续高增，看好公司打造CMP/减薄设备龙头》 2025-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,406 4,648 6,030 7,512 9,075 同比（%） 35.82 36.46 29.74 24.57 20.80 归母净利润（百万元） 1,023 1,084 1,432 1,911 2,435 同比（%） 41.40 5.89 32.17 33.39 27.46 EPS-最新摊薄（元/股） 2.89 3.06 4.05 5.40 6.89 P/E（现价&最新摊薄） 66.76 63.05 47.70 35.76 28.06 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩持续增长，平台化产品陆续放量：2025 年公司营收 46.48 亿元，同比+36.46%，主要系公司 CMP 装备的市场占有率和销售规模持续提高，减薄装备、离子注入装备、湿法装备、晶圆再生、关键耗材和维保服务等业务发展势头良好，平台化优势愈发凸显。期间归母净利润为 10.84亿元，同比+5.9%，扣非归母净利润为 9.65 亿元，同比+12.7%，业绩持续增长。2026Q1 单季营收 12.01 亿元，同比+31.7%，环比-17.4%。归母净利润为 2.47 亿元，同比+5.9%，环比-15.4%，扣非归母净利润为 2.2亿元，同比+6.0%，环比-7.0%。 ◼ 2026Q1 盈利能力略有下降，持续维持高研发投入：2025 年公司毛利率为 41.81%，同比-1.39pct；销售净利率为 23.3%，同比-6.74pct；期间费用率为 22.1%，同比+2.4pct，其中销售费用率为 4.0%，同比+0.4pct，管理费用率为 6.7%，同比+1.1pct，系公司职工薪酬、办公费及折旧摊销增长，研发费用率 11.6%，同比+0.3pct，财务费用率-0.2%，同比+0.5pct。期间公司持续加大研发投入，2025 年研发投入为 5.37 亿元，同比+40.63%。Q1 单季毛利率为 42.3%，同环比-4.1pct/+5.5pct；销售净利率为 20.6%，同环比-5.0pct/+0.5pct。 ◼ 合同负债和存货大幅增长：截至 2026Q1，公司合同负债 18.33 亿元，同比+11.7%；存货 42.3 亿元，同比+21.3%。2025 年公司实现经营活动现金流净额 8.0 亿元，同比-30.73%，主要系公司采购付款及职工薪酬增加。 ◼ CMP 基本盘稳固，离子注入、先进封装、湿法设备打开成长空间：（1）CMP 装备：产品持续迭代，新品 Universal-300FS 获批量订单；推出 P510新品布局先进封装、玻璃基板等应用。（2）减薄/抛光装备：截至 2025年末，12 英寸减薄机 Versatile-GP300，累计出机量达 20 台；12 英寸晶圆减薄贴膜一体机 Versatile-GM300 已完成批量供应和首台验收；面向先进存储的 12 英寸亚微米级晶圆减薄装备 Versatile-GH300 首台装备正式出机；目前公司减薄装备已覆盖国内多数头部企业，在 3D IC、HBM领域有先发优势，未来将开发更高 WPH、更低 TTV 的全新机型，提高市场竞争力；边缘抛光核心机型已进入多家头部企业进行工艺验证。（3）划切装备：核心机型已进入工艺验证，获部分客户认可，覆盖存储芯片、CIS 及先进封装等核心领域。（4）离子注入装备：12 英寸低温离子注入机 iPUMA-LT 已向国内头部客户出货，覆盖大束流多个型号；12 英寸大束流离子注入机已批量交付。（5）湿法设备：多台清洗设备通过验证并确收，SDS/CDS 供液系统获批量采购。（6）晶圆再生服务：依托 CMP与清洗设备能力，公司成为晶圆再生领域专业代工厂，获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货。天津 20 万片月产能外，昆山扩产 40 万片，完成南北客户全面覆盖。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏,我们下调公司 2026-2027 归母净利润为 14.3/19.1（原值 15.1/19.3）亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 24.4 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 48/36/28 倍，考虑到公司业务成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，新品研发&下游扩产不及预期等。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28华海清科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 1. 业绩持续增长，平台化产品陆续放量 2025 年公司营收 46.48 亿元，同比+36.46%，主要系公司 CMP 装备的市场占有率和销售规模持续提高，减薄装备、离子注入装备、湿法装备、晶圆再生、关键耗材和维保服务等业务发展势头良好，平台化优势愈发凸显。期间归母净利润为 10.84 亿元，同比+5.9%，扣非归母净利润为 9.65 亿元，同比+12.7%，业绩持续增长。2026Q1 单季营收12.01 亿元，同比+31.7%，环比-17.4%。归母净利润为 2.47 亿元，同比+5.9%，环比-15.4%，扣非归母净利润为 2.2 亿元，同比+6.0%，环比-7.0%。 2. 2026Q1 盈利能力略有下降，持续维持高研发投入 2025 年公司毛利率为 41.81%，同比-1.39pct；销售净利率为 23.3%，同比-6.74pct；期间费用率为 22.1%，同比+2.4pct，其中销售费用率为 4.0%，同比+0.4pct，管理费用率为 6.7%，同比+1.1pct，系公司职工薪酬、办公费及折旧摊销增长，研发费用率 11