业绩稳健增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：12.00 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)291.86流通股本(百万股)288.87市价(元)12.00市值(百万元)3502.36流通市值(百万元)3466.40[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,7261,9882,6513,3333,954增长率 yoy%18%15%33%26%19%净利润（百万元）181151226294354增长率 yoy%57%-17%50%30%21%每股收益（元）0.620.520.771.011.21每股现金流量0.46-0.380.240.570.90净资产收益率8%6%8%10%10%P/E1923151210P/B21111备注：股价信息为 2023 年 10 月 31 日收盘价投资要点事件：公司披露 2023 年三季报。公司 2023 年前三季度实现营业收入 19.41 亿元，同比+38.56%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比+31.74%；扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比+33.31%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入 4.64/7.32/7.44 亿元，同比分别+78.99%/+52.07%/+12.82%；实现归母净利润 0.28/0.64/0.81 亿元，同比分别+629.59%/+35.69%/+0.47%；扣非后归母净利润 0.23/0.6/0.74 亿元，同比分别+1501.28%/+43.71%/-4.39%。规模效应带动公司盈利能力提升，费用率管控良好。23Q3 公司毛利率同比+0.01pp 至23.68%，净利率同比+0.11pp 至 13.31%，主要受益于规模效应提升及内部管理优化带来的降本增效成果显现。23Q3 公司期间费用率同比-0.46pp 至 6.9%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.17%/3.12%/0.16%/2.45%，同比+0.19pp/-0.23pp/-0.51pp/+0.10pp，销售费率与研发费率提升主要由于子公司宏兴汽车皮革推广力度及研发投入加大。Q3 经营现金流表现良好，经营效率稳步提升。23 年前三季度公司实现经营现金流 0.06 亿元，Q3 单季经营现金流 0.69 亿元（Q2/Q1 分别为 1.64/-2.28 亿元），同比+160.72%，环比有所下降主要是由于支付员工薪酬增加，总体而言 Q3 经营现金流表现良好。经营效率方面，23 年前三季度存货周转天数 198.17 天，同比+3.53 天；应收账款周转天数 61.01 天，同比-3.08 天；应付账款周转天数 50.52 天，同比-1.47 天。投资建议：公司深耕传统皮革行业，通过收购成功拓展二层皮加工与新能源汽车皮革赛道，同时利用自身资源技术优势进一步发展胶原蛋白原料业务，未来有望在新兴领域获取更多市场份额。考虑公司汽车皮革业务持续获新客户，我们预计公司 2023-25年实现营收 26.51、33.33、39.54 亿元，同比分别+33%、+26%、+19%；归母净利润2.26、2.94、3.54 亿元，同比分别+50%、+30%、+21%，对应 PE 15X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险业绩稳健增长，盈利能力持续提升兴业科技(002674.SZ)/纺服证券研究报告/公司点评2023 年 11 月 1 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：兴业科技三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。