家电行业2023年三季报综述：内外销分化，盈利持续改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 深度分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家电行业 2023 年三季报综述 内外销分化，盈利持续改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 23Q1-3 板块营业总收入 11588 亿元（YoY+6.0%），净利润 848 亿元（ YoY+12.9% ）， 毛 利 率 25.3% （ YoY+2.5pct ）， 净 利 率 8.4%（YoY+0.5pct）。23Q3 板块营业总收入 3967 亿元（YoY+8.8%），净利润 294 亿元（YoY+11.8%），毛利率 26.4%（YoY+2.5pct），净利率8.6%（YoY+0.3pct）。（若无特别说明，本文数据均来自 wind） ⚫ 收入端：23Q3 延续改善态势。23Q3 板块总营收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增速环比-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。分内外销看，23Q3 内销平淡（家电社零-7.6%）、外销改善（出口金额+13.0%），出口链公司收入增速大多好于行业。分板块看，白电表现稳健，零部件、小家电板块收入增速相对最快、环比改善幅度也最明显。 ⚫ 盈利端：23Q3 同比持续改善，板块单季净利率恢复至 2019 年水平。23Q3 板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、-1.3pct、+0.7pct、-0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。23Q3 成本端仍有正向贡献但其影响应该明显弱于上半年，板块毛利率持续改善更多来自规模效应及结构改善。净利率改善但幅度收窄，预计源于汇兑收益减少和销售费用增加。 ⚫ 白电：白电板块 23Q1-3 年收入/利润分别同比+8.0%/+14.8%；23Q3收入/利润分别同比+8.3%/+13.7%，毛利率、净利率同比+1.5pct、+0.3pct。内外销景气分化，整体保持稳健增长。 ⚫ 厨电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+2.9%/+12.9%；23Q3 收入/利润分别同比+7.4%/+13.9%，毛利率、净利率同比+0.6pct、+0.7pct。若仅测算老板+四家集成灶公司，23Q3 收入/利润分别同比+0%、+2%，集成灶增速放缓明显。 ⚫ 小家电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+0.6%/-1.2%；23Q3 收入/利润分别同比+10.2%/+0.5%，毛利率、净利率同比+1.7pct、-0.8pct。外需改善，出口链表现相对更好，高费用及汇率波动拖累盈利能力。 ⚫ 黑电：23 Q1-3 年收入/利润分别同比+1.7%/-13.9%；23Q3 收入/利润分别同比+7.8%/-33.9%，毛利率、净利率同比+1.3pct、-1.3pct。彩电集中度提升，海信视像业绩稳健，智能投影需求疲软。 ⚫ 投资建议：白电业绩保持稳步向上，估值中等偏下，推荐美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）；业绩有拐点的成长股石头科技、倍轻松。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2023-11-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:23Q3 公募、外资配置比例均持续回升 家用电器行业:9 月家电社零平淡，空调外销延续较好趋势 2023-10-22 家用电器行业:9 月出口保持高增，10 月白电外销排产饱满 2023-10-15 [Table_Contacts] 联系人： 陈尧 021-38003800 shchenyao@gf.com.cn -1%5%12%18%24%31%10/2212/2202/2304/2306/2308/2310/23家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 深度分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 美的集团 000333.SZ 人民币 52.92 2023/10/31 买入 71.66 4.77 5.28 11.09 10.02 7.84 6.78 20.70 20.23 海信家电 000921.SZ 人民币 23.80 2023/10/30 增持 31.34 2.09 2.48 11.39 9.58 2.82 1.60 21.13 20.08 海信家电 00921.HK 港币 21.50 2023/10/30 增持 28.15 2.09 2.48 9.41 7.91 1.89 0.78 21.13 20.08 海尔智家 600690.SH 人民币 22.22 2023/10/30 买入 29.54 1.75 1.97 12.69 11.28 7.07 6.15 14.98 14.37 海尔智家 06690.HK 港币 22.40 2023/10/30 买入 30.21 1.75 1.97 11.69 10.40 6.16 5.28 14.98 14.37 石头科技 688169.SH 人民币 315.99 2023/10/29 买入 466.30 14.95 18.65 21.13 16.94 15.76 11.99 17.01 17.50 倍轻松 688793.SH 人民币 37.30 2023/10/30 持有 39.46 0.21 1.58 173.50 23.63 18.41 7.25 3.86 21.54 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为2023/10/31收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 深度分析|家用电器