2023年三季报点评：新渠道放量增长，Q3扭亏为盈

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2023年三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 36.20 元 倍 轻 松（688793） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 新渠道放量增长，Q3 扭亏为盈 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.86 流通 A 股(亿股) 0.33 52 周内股价区间(元) 25.24-57.51 总市值(亿元) 31.11 总资产(亿元) 7.82 每股净资产(元) 5.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 倍轻松（688793）：Q1 业绩大幅减亏，期待后续改善 (2023-04-25) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收 9.4亿元，同比增长 45.1%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏。单季度来看，Q3公司实现营收 3.4 亿元，同比增长 79.8％；归母净利润 0.1 亿元，业绩扭亏为盈。  新兴渠道多元引流，线下线上融合发展。分渠道来看，在新兴渠道快速放量的背景下，我们推测公司线上渠道延续 Q2的增长势头，保持高速增长。其中，公司持续强化抖音渠道建设，通过达人带货、店铺自播等方式多元化引流，我们推测公司抖音平台引领线上渠道增长。在新品宣传以及新签代言人等营销活动下，部分流量外延，我们推测公司京东、天猫等传统线上渠道也保持了不错的增长。线下渠道方面，公司优化线下门店效率，主动行缩减部分盈利较弱的门店，在线下客流逐步恢复的背景下，预期公司线下销售逐步恢复，在去年较低的基数下，同比实现较快增长。  新品放量，收入快速增长。公司通过细致的调研活动密切关注消费者的需求变化，注重将消费者实际需求融入产品的功能和特性。2023 年公司推出 n5mini肩颈按摩仪、头皮按摩梳和升级款艾灸盒，新品放量推动公司收入快速增长。2023H1，公司新品销售占比过半，已经成为收入主要动力。公司于 9月底新签代言人，并且同时推出 n5mini、艾灸盒等升级款产品，在即将来临的大促中，我们期待公司新品销售进一步增长。  短期盈利承压，期待向好。公司 Q3毛利率为 63.9%，同比提升 10.6PP，环比提升 3.2PP。我们认为公司毛利率稳步提升主要原因如下：1）线下门店收入规模逐步恢复，盈利能力改善；2）新品放量增长，规模优势显现。费用率方面，销售费用率为 53.6%，同比减少 0.3pp；管理费用率为 4.2%，同比减少 2.4pp；研发费用率为 4.1%，同比减少 3.1pp；财务费用率为-0.4%，同比减少 0.5pp。公司期间费用绝对值规模和去年相当，甚至由于拓展新兴渠道，销售费用同比有所增长。公司费用率的下降主要是公司收入规模快速增长所致。综合来看，公司 Q3 净利率为 2.6%，同比提升 14.2pp，环比提升 8.8pp。  盈利预测与投资建议。考虑到公司持续提升费用投放效率，抖音渠道盈利改善，线下门店盈利有所恢复，预期公司盈利进入向上通道，预计 2023-2025年 EPS分别为 0.2/1.28/1.75 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 895.86 1389.45 1800.62 2277.26 增长率 -24.69% 55.10% 29.59% 26.47% 归属母公司净利润（百万元） -124.43 17.32 110.37 150.26 增长率 -235.46% 113.92% 537.04% 36.15% 每股收益 EPS（元） -1.45 0.20 1.28 1.75 净资产收益率 ROE -26.37% 3.35% 17.70% 19.99% PE -25 180 28 21 PB 6.58 6.02 4.98 4.14 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09倍轻松 沪深300 倍 轻松（688793） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着居民可支配收入的稳步增长，按摩小家电的进一步宣传，预计按摩小家电行业规模持续增长，假设未来 3 年内按摩小家电行业规模增速保持在 10%以上。 假设 2：随着线下客流的稳步修复，公司加快拓展线下门店，假设 2023-205 年公司门店数量为 170/175/180；单店收入逐步修复到疫前水平，假设 2023-2025 年单店收入分别同比增长 40%/15%/15%； 假设 3：随着产品结构持续优化，预计公司整体盈利稳步向好，假设公司 2023-2025 年线上渠道毛利率分别为 56%/56.5%/57%；线下客流修复推动营收恢复性增长，线下渠道毛利率逐步修复到疫情水平，假设线下渠道毛利率分别为 58.5%/59.3%/59.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 895.9 1389.4 1800.6 2277.3 yoy -24.7% 55.1% 29.6% 26.5% 营业成本 449.6 609.9 779.5 974.6 毛利率 49.8% 56.1% 56.7% 57.2% 线 上 渠 道 收入 597.98 986.67 1332.01 1731.61 yoy -12.5% 65.0% 35.0% 30.0% 成本 292.24 434.14 579.42 744.59 毛利率 51.1% 56.0% 56.5% 57.0% 线 下 渠 道 收入 262.83 366.65 431.38 507.28 yoy -40.2% 39.5% 17.7% 17.6% 成本 133.59 152.00 175.60 204.76 毛利率 49.2% 58.5% 59.3% 59.6% ODM 销 售 收入 33.92 34.9 36.0 37.1 yoy -48.5% 3.0% 3.0% 3.0% 成本 23.71 23.8 24.5 25.2 毛利率 30.1% 32.0% 32.0% 32.0