2023年三季报点评：三季度业绩持续改善，新材料项目稳步推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 01 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 三季度业绩持续改善，新材料项目稳步推进 ——恒力石化（600346）2023 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/01 表现 1M 3M 12M 恒力石化 2.8% -4.8% -2.2% 沪深 300 -3.2% -10.7% -1.7% 市场数据 2023/11/01 当前价格（元） 14.81 52 周价格区间（元） 12.95-18.43 总市值（百万） 104,249.07 流通市值（百万） 104,249.07 总股本（万股） 703,909.98 流通股本（万股） 703,909.98 日均成交额（百万） 287.32 近一月换手（%） 0.21 相关报告 《恒力石化（600346）2023 年中报点评：Q2 业绩环比改善，新项目落地驱动未来成长（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2023-08-26 《恒力石化(600346.SH)2022 年报及 2023 年一季报点评：一季度业绩改善明显，看好公司长期成长（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-05-03 《恒力石化（600346）三季报点评 ： 检修及价差收窄致短期承压，长期向好趋势不改 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-03 《恒力石化（600346）2022 年中报点评：高油价 事件: 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 1731.12 亿元，同比+1.62%；实现归母净利润 57.01 亿元，同比-6.34%；加权平均净资产收益率为 10.22%，同比减少 0.37 个百分点。销售毛利率 11.99%，同比增加 1.81 个百分点；销售净利率 3.29%，同比下滑 0.29 个百分点。 其中，2023 年 Q3 实现营收 636.83 亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比+45.91 亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元；平均净资产收益率为 4.62%，同比增加 7.97 个百分点，环比增加0.92 个百分点。销售毛利率 13.56%，同比增加 12.44 个百分点，环比增加 0.58 个百分点；销售净利率 4.16%，同比增加 7.94 个百分点，环比增加 0.35 个百分点。 投资要点: ◼ 主要产品价差改善，公司三季度业绩持续修复 2023 年 Q3，公司实现营收 636.83 亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润 26.52 亿元，同比+45.91 亿元（扭亏为盈），环比+6.22 亿元。其中，2023 年 Q3 实现毛利润 86.37 亿元，环比+17.21 亿元；税金及附加达 26.32 亿元，环比+5.03 亿元；管理费用达 6.77 亿元，环比+2.10 亿元；公允价值变动净收益达-2.10亿元，环比减少 3.52 亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司市场回暖，主要产品价差改善，据 Wind，在 30 天原油库存假设基础上，2023Q3 汽油-原油价差达 1827 元/吨，环比+5.21%；PX-原油价差达 3684 元/吨，环比+4.63%。税金及附加环比增长或由于消费税增加所致。展望四季度，公司 30 万吨/年己二酸、160 万吨/年高性能树脂及新材料项目逐步落地，随着新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。 期间费用率方面，2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.63%/2.32% ， 同 比 -0.02/+0.17/+0.06pct ， 环 比 +0.02/+0.14/-0.77pct。 -0.1347-0.06700.00080.06860.13630.2041恒力石化沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 下显稳健经营能力，多项目推动公司成长性（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-16 《恒力石化（600346）一季报点评 ： Q1 业绩显稳健经营能力，新项目建设进入高峰期 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-05-01 表 1：公司分业务数据 资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 ◼ 新材料项目有序推进，公司未来呈高成长 公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。其中，公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目于 2023年 6 月初实现了首条生产线全线贯通，其中包含 4 条超强湿法隔膜制膜线、2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，公司也正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。同时，公司继续扎实加快 160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，拓展下游材料高端应用，项目主要产品包括 20 万吨/年电池级碳酸二甲酯、30 万吨/年 ABS、23.18 万吨/年双酚 A 产能及其下游的 26 万吨/年聚碳酸酯等，截至 2023 年中，项目部分装置正处于调试阶段。同时，恒力石化（大连）新材料项目 30 万吨/年己二酸装置于 2023 年 9 月开车正式投料。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。 ◼ 持续加大研发投入，创新驱动增效增益 近年，公司持续加大研发投入，2023年前三季度公司研发投入达9.80亿元，同比+7.18%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺 5-8D/6f 高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的 PET 复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为