2023年三季报点评报告：主业环比减亏，导电炭黑追加投资彰显信心

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 01 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈云 S0350122060052 cheny17@ghzq.com.cn [Table_Title] 主业环比减亏，导电炭黑追加投资彰显信心 ——黑猫股份（002068）2023 年三季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/31 表现 1M 3M 12M 黑猫股份 4.9% -16.3% -8.1% 沪深 300 -3.2% -11.0% 1.8% 市场数据 2023/10/31 当前价格（元） 10.66 52 周价格区间（元） 8.80-17.51 总市值（百万） 7,903.46 流通市值（百万） 7,833.25 总股本（万股） 74,141.24 流通股本（万股） 73,482.67 日均成交额（百万） 238.57 近一月换手（%） 2.17 相关报告 《黑猫股份(002068.SZ) 2022 年报及 2023 一季报点评：2023Q1 短期承压，导电炭黑布局未来可期（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2023-05-03 《黑猫股份（002068）三季报点评 ： Q3 炭黑成本承压，看好导电碳黑加速推进 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-10-29 《黑猫股份（002068）2022 年中报点评：二季度盈利环比回升，新材料领域加速布局（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-08-26 《黑猫股份（002068）深度报告：炭黑景气回升，锂电级导电炭黑布局打开成长空间（买入）*橡胶* 事件: 2023 年 10 月 30 日，黑猫股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 67.93 亿元，同比-6.99%；实现归母净利润-2.63 亿元，同比-806.24%；实现扣非归母净利润-2.72 亿元，同比-1210.67%。销售毛利率为 0.85%，同比减少 3.93pct；销售净利率为-4.14%，同比减少 4.68pct。 2023Q3，公司实现营业收入 23.70 亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比+11.47%，环比减亏 79.55%；实现扣非归母净利润-0.33 亿元，同比+8.26%，环比减亏 75.19%。销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct；销售净利率为-1.20%，同比增加 0.10pct，环比增加 5.23pct。 投资要点: ◼ 上游原料温和上涨叠加下游轮胎需求提升，2023Q3 业绩环比减亏 2023Q3，公司实现营业收入 23.70 亿元，同比-10.53%，环比+6.90%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比+11.47%，环比减亏79.55%。2023Q3，在上游原料煤焦油价格温和上涨，及下游轮胎国内外需求提升的背景下，公司主营产品炭黑盈利能力增强，业绩环比改善。据百川盈孚，2023Q3，炭黑均价为 8831 元/吨，环比上涨 494 元/吨，价差为 1729 元/吨，环比下跌 612 元/吨。二季度，由于上游煤焦油价格大幅下跌，波动较大，因此，尽管三季度价差环比略有收窄，但公司炭黑盈利能力仍提升，2023Q3 单季度销售毛利率为 3.79%，同比增加 1.95pct，环比增加 5.93pct。10 月，炭黑及价差仍在温和上涨，预计四季度业绩改善趋势有望持续。 三 费 方 面 ， 2023Q3 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.96%/2.17%/0.78%，同比分别+0.25%/-0.06%/+1.18%，环比分别+0.27%/-0.28%/+0.33%。其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少、利息费用增加综合所致。 ◼ 导电炭黑追加投资，第二曲线未来可期 公司抢占国产化市场先机，在导电炭黑领域加速布局，当前，公司 -0.2505-0.10740.03560.17860.32170.4647黑猫股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 董伯骏，李永磊》——2022-08-06 《黑猫股份（002068）点评报告 ： 拟投资建设“5万吨/年超导电炭黑项目”及“年产 8 万吨碳基材料一体化项目” （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-07-29 已具备 1 万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。同时，公司内蒙古和江西导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建 5 万吨/年和 2 万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、3.42 亿元，总投资金额分别达 10.08、6.02 亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司 2023-2025 年归母净利分别-1.79、3.61、4.81 亿元，对应 2024-2025 年的 PE 分别为 22 和 16 倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9893 8821 9860 10591 增长率(%) 25 -11 12 7 归母净利润（百万元） 9 -179 361 481 增长率(%) -98 -2119 302 33 摊薄每股收益（元） 0.01 -0.24 0.49 0.65 ROE(%) 0 -6 10 11 P/E 1197.00 -44.23 21.87 16.45 P/B 2.73 2.47 2.13 1.81 P/S 0.91 0.90 0.80 0.75 EV/EBITDA 24.00 64.18 11.99 9.66 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、行业价格情况 表 1：公司主营产品分季度及分月价格价差 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 图 1：公司主营产品炭黑价格价差 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3炭黑均价,元/吨8879100749892113041032983378831煤焦油均价,元/吨4654493153966225507836344304炭黑价差,元/吨120019389881032195023411729202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310炭黑均价,元/吨108051005510194922775258300