2023年三季报点评：Q3业绩低于预期，盈利性改善明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥普光电（002338.SZ）2023 年三季报点评 Q3 业绩低于预期，盈利性改善明显 2023 年 11 月 01 日 ➢ 公司发布 2023 年三季报。2023Q1-Q3，实现营收 5.15 亿元，yoy+32.56%，归母净利润 0.79 亿元，yoy+13.41%，毛利率 41.28%，yoy+9.60pct；2023Q3，实现营收 1.60 亿元，yoy+15.35%，归母净利润 0.26 亿元，yoy-21.75%，毛利率 49.00%，yoy+16.68pct。 ➢ 并表长光宇航影响减弱，高端光栅替代进行时。2023Q3，公司营收同比增速为 15.35%，增速环比下降，我们预计主要因为长光宇航在 2022 年 8 月初并表，对 2023Q3 同比增速有影响；同时，2023Q3 公司投资净收益为 933.4 万元，而去年同期为 0.31 亿元，同比减少明显，拉低公司当期归母净利润。2023H1，光栅传感业务营收 0.87 亿元，yoy-9.91%，毛利率 40.74%，yoy+4.08pct，销售收入同比下滑与通用光栅类产品需求较弱有关，而毛利率提升主要受益公司高端光栅销量提升，国产替代逻辑兑现。 ➢ 中科院长春光机所下属上市企业，领衔国防光电测控技术。公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。公司主导产品为光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器、光栅编码器、导弹火箭及空间结构件、k9 光学玻璃等。从技术实现和产品生产方面，公司在国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换代中处于领导地位，是同行业中的领先者，拥有较高的市场占有率。 ➢ 禹衡光学为国内高端龙头，国产替代趋势已成。控股子公司禹衡光学是国内编码器领域的龙头企业，是唯一被国家认定为编码器工程中试基地的公司。2021年实现了 2.08 亿元的营收，同比增长了 25.40%。2022 年同比下降 13.9%至1.79 亿元。2022 年净利润 1244.79 万元，同比下降了 8.5%。2022 年的业绩下滑主要受疫情影响。在高端角度编码器和绝对尺领域，公司的表现优异，这主要得益于国家需求、市场需求以及国际局势等多种因素的叠加影响，这些因素导致国内对高端传感器的需求大幅增加。禹衡光学是国内高端机床光栅编码器核心供货商，满足在中国高端机床上的使用要求，价格相较编码器龙头海德汉有 20%-30%的优势，在国产替代大趋势下发展潜力较大。此外，光栅尺在半导体及机器人领域均有较好的应用场景，公司竞争力突出。 ➢ 投资建议：考虑到公司业务发展略低预期，我们调整公司盈利预测，预测公司 2023-2025 年归母净利润将达到 1.29/1.84/2.60 亿元，对应估值分别是60x/42x/30x，考虑公司核心业务的稳定增长以及近几年新领域的布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 627 861 1,102 1,427 增长率（%） 14.7 37.4 27.9 29.6 归属母公司股东净利润（百万元） 82 129 184 260 增长率（%） 75.3 58.1 42.0 41.6 每股收益（元） 0.34 0.54 0.77 1.08 PE 95 60 42 30 PB 6.8 6.2 5.4 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 1 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.44 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.奥普光电（002338.SZ）2023 年中报点评：宇航并表贡献收入弹性，高端光栅国产替代-2023/09/01 2.奥普光电（002338.SZ）深度报告：长光所唯一上市平台，编码器龙头受益国产替代-2023/06/28 奥普光电(002338)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 627 861 1,102 1,427 成长能力（%） 营业成本 439 559 692 867 营业收入增长率 14.67 37.36 27.91 29.56 营业税金及附加 5 7 10 12 EBIT 增长率 -9.29 132.72 47.42 46.05 销售费用 16 22 28 36 净利润增长率 75.31 58.11 42.00 41.61 管理费用 84 114 145 188 盈利能力（%） 研发费用 47 65 83 108 毛利率 29.95 35.05 37.20 39.27 EBIT 52 121 179 262 净利润率 13.04 15.01 16.67 18.22 财务费用 0 5 4 3 总资产收益率 ROA 4.24 6.01 7.48 9.04 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率 ROE 7.20 10.24 12.81 15.52 投资收益 50 68 87 113 偿债能力 营业利润 102 185 262 371 流动比率 3.17 3.56 3.47 3.47 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.51 2.02 2.03 2.16 利润总额 101 185 262 371 现金比率 0.44 0.80 0.85 1.02 所得税 -2 7 10 15 资产负债率（%） 30.31 29.41 28.38 27.15 净利润 104 177 252 356 经营效率 归属于母公司净利润 82 129 184 260 应收账款周转天数 124.76 100.00 90.00 80.00 EBITDA 88 160 223 311 存货周转天数 350.83 250.00 230.00 200.00