小金属行业深度研究：“锡牛”来袭，成本支撑叠加供需错配，看好锡价中枢系统性上移

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 04 月 30 日行业研究评级：推荐(首次覆盖)研究所：证券分析师：陈沁一S0350524100003chenqy@ghzq.com.cn联系人：徐伯阳S0350125060011xuby01@ghzq.com.cn[Table_Title]“锡牛”来袭：成本支撑叠加供需错配，看好锡价中枢系统性上移——小金属行业深度研究最近一年走势行业相对表现2026/04/29表现1M3M12M小金属11.1%-1.4%152.5%沪深 3006.8%1.2%27.4%投资要点:本篇报告解决了以下核心问题：1、回顾并展望锡价走势；2、对锡供应及库存情况进行梳理；3、对需求及供需平衡情况展开分析。供给端：资源禀赋约束+主产国扰动频发，供应刚性加剧。长期资源禀赋约束：全球锡资源稀缺，按照 2025 年数据测算，静态储采比仅为 21年，且矿山面临品位下降、开采成本持续上升的困境，叠加新增查明资源储量有限，全球锡供应缺乏弹性。短期主产国扰动频发：全球锡供应集中于中国、印尼、缅甸、刚果（金），由于印尼政策扰动、缅甸矿石品位不及预期、刚果（金）地缘政治因素，导致全球锡供应稳定性存疑。1）印尼：2025 年受打击非法矿洞和 RKAB 审批制度调整影响，印尼精炼锡出口 5.25 万吨，低于历史平均水平。2）缅甸：佤邦复产缓解锡供应偏紧矛盾。但从进口均价来看，2025 年 11 月以来，缅甸进口锡精矿价格明显偏低，或表明复产后矿石品位超预期下降。3）刚果（金）：2025年以来东部紧张局势持续，导致主要矿山产量低于生产目标。考虑到地缘冲突暂无明确缓解迹象，当地稳定供应面临挑战。需求端：传统领域稳中有升，AI 浪潮引领全新增长曲线，锡需求呈现结构性高增长。锡主要用于焊料、化工、食品包装等领域。其中，电子焊料是焊料主要应用类型，充分受益于半导体周期回升。2025 年，北美五大云厂商合计资本开支 4490 亿元，同比+72%，预计 2026 年将进一步提升至 7295 亿元，同比增速超 60%，其中绝大部分投资将流向 AI 所需的数据中心、电力和芯片。此外，AI 赋能进程提速，AI 眼镜、AI 手机或成为消费电子领域新增长点，锡焊料需求量或将迎来快速增长。锡化工方面，受益于稳增长政策全面发力，中国 PVC 产量平稳增长，锡化工需求稳中有升。2025 年，镀锡板累计出口量同比+16%，海外需求高景气支撑镀锡板需求。供应趋紧+顺周期带动，看好锡价中枢系统性上移。2025 年以来，佤邦复产、缅甸强震、Bisie 矿停产、印尼打击非法采矿、刚果（金）安全局势等因素均对锡价造成较为明显的影响，供给扰动成为主导年内锡价走势的关键因素。短期来看，印尼 RKAB 配额、刚果金安全局势以及有色金属整体表现对于锡价影响较大，主导短期价格走势。中长期来看，由于多元化进口来源难以弥补缅甸供给能力下降带来的供应缺口，预计产2383461证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2业链库存已基本消耗殆尽，锡金属的实质性短缺开始从供需平衡表走向现实，看好锡价中枢系统性抬升。行业评级及投资策略：海外扰动持续，国内锡矿供应无明显增量，传统/新兴领域共振，锡需求稳中有升，供需紧平衡持续，看好锡价中枢系统性抬升。首次覆盖，给予锡行业“推荐”评级。重点关注个股：华锡有色，兴业银锡，锡业股份。风险提示：锡价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期；项目进展不及预期；供需平衡表测算推演偏差风险；重点关注公司盈利预测不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2026/4/28EPSPE投资代码名称股价20252026E2027E20252026E2027E评级600301.SH 华锡有色49.181.272.272.5438.7221.6719.36未评级000426.SZ兴业银锡41.690.961.471.7443.4328.3623.96未评级000960.SZ锡业股份34.931.161.812.1630.1119.3016.17未评级资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（未评级公司盈利预测来自 wind 一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、 锡：资源紧张程度凸显，价格中枢上行................................................................................................................. 71.1、 锡资源丰度偏低，供应端增长乏力..................................................................................................................71.2、 价格：供应趋紧+顺周期带动，锡价持续高位运行........................................................................................102、 供给：海外扰动持续，库存缓冲空间收窄............................................................................................................122.1、 印尼：政策扰动频发，未来供应稳定性存疑................................................................................................. 122.2、 缅甸：复产进展缓慢，佤邦锡矿产量较难恢复至禁矿前水平........................................................................142.3、 其他区域：稳定生产面临挑战，产量提升空间有限...................................................................................... 152.4、 多元化来源难弥补供应缺口，进口量历史高位难再现...................................................................................173、 需求：消费量稳步增长，充分受益于 AI 浪潮...................................................................................................... 193.1、 焊料：充分受益于半导体周期回升，端侧 AI 产品贡献增量.........................................................................