索菲亚23年三季报点评：主品牌Q3增长提速，整装-米兰纳持续高增

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 索菲亚(002572) 报告日期：2023 年 11 月 01 日 主品牌 Q3 增长提速，整装&米兰纳持续高增 ——索菲亚 23 年三季报点评 投资要点 ❑ 索菲亚发布 2023 年三季报 23Q1-Q3 实现收入 82 亿（同比+3.36%）、归母净利润 9.52 亿（同比+18.54%），23Q3 单季度收入 34.57 亿（同比+9.64%，贴近业绩预告上限）、归母净利润 4.53亿（同比+15.63%），收入增长较 Q2（同比+5.63%）提速，利润率表现靓丽。 ❑ 利润率提升显著，多重因素催化 23Q3 单季度毛利率 36.76%、同比提升 2.58pct，我们预计是 Q2 的催化因素延续：1）板材利用率回升，包括淘汰落后花色、加强新花色审批等，精简 SKU；2）板材、钢材等原材料成本下降。3）人效提升。 23Q3 单季度销售费用率同比+0.88pct、管理+研发费用率同比+0.33pct、财务费用率同比-0.35pct，综合来看归母净利率同比+0.68pct。 ❑ 主品牌提速、米兰纳高增，客单价稳步提升，多品牌运作顺利 分品牌看：1）索菲亚品牌 23Q1-Q3 实现收入 73.96 亿（+9.26%），23Q3 单季度31.19 亿（同比+15.65%，23H1+5%）提速显著，专卖店 2773 家，客单价达到19352 元（同比+6.72%）。2）米兰纳品牌 23Q1-Q3 实现收入 3.2 亿（+63%），23Q3 单季度 1.52 亿（同比+69%，23H1+58.5%）保持高速增长，专卖店 487 家（较年初+149 家），客单价达到 14343 元（同比+13.65%）。3）司米持续转型，Q3 末门店数 252 家，其中整家门店 144 家，衣柜上样门店达 191 家，整家产品平均客单值达 40468 元（+10.79%）。 ❑ 整装亮丽高增，大宗优化客户结构 分渠道看： 1）整装渠道保持高增，23Q1-Q3 实现收入 12.87 亿（+86%），23Q3 单季度 6.04亿（同比+83%）延续亮眼表现，其单 Q3 收入占比达到 17.47%。截止 9 月底直营整装事业部合作装企数量达到 202 个，覆盖 173 个城市及区域。 2）大宗业务坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，且医院、学校、公寓等小 B 业务持续推进。 ❑ 盈利预测与估值 看好整装渠道&米兰纳持续高增，整家推动客单值稳增，公司前期引流套餐与营销打法对 Q4 业绩预计形成拉动，经营效率持续优化。我们预计 23-25 年公司实现收入 120.56/137.31/156.13 亿元，同比增长 7.43%/13.9%/13.7%， 归母净利润 13.59/15.6/17.58 亿元，同比增长 27.72%/14.78%/12.68%，当前市值 对应 23-25 年 PE 为 12.1/10.54/9.36X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.03 总市值(百万元) 16,450.03 总股本(百万股) 912.37 股票走势图 相关报告 1 《整装高增、客单价稳增，利润率提升超预期》 2023.09.03 2 《Q1 整装&米兰纳延续高增，现金流表现靓丽》 2023.04.28 3 《客单值拉升显著，米兰纳、整装放量高增，23 年成长可期》 2023.04.10 -12%3%18%33%48%63%22/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10索菲亚深证成指索菲亚(002572)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 公司季度业绩拆分 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表2： 收入按品牌拆分 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11222.54 12055.89 13731.45 15612.55 (+/-)(%) 7.84% 7.43% 13.90% 13.70% 归母净利润 1064.30 1359.36 1560.21 1758.06 (+/-)(%) 768.28% 27.72% 14.78% 12.68% 每股收益(元) 1.17 1.49 1.71 1.93 P/E 15.46 12.10 10.54 9.36 资料来源：浙商证券研究所 索菲亚(002572)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4655 6226 7578 9154 营业收入 11223 12056 13731 15613 现金 2114 2091 3659 4805 营业成本 7520 7949 9078 10354 交易性金融资产 340 646 541 509 营业税金及附加 90 96 110 125 应收账项 1357 1800 1756 2072 营业费用 1116 1167 1329 1511 其它应收款 71 96 92 109 管理费用 758 792 902 1026 预付账款 50 80 91 92 研发费用 358 362 412 468 存货 636 953 1064 1237 财务费用 69 26 28 28 其他 86 560 375 329 资产减值损失 (132) (99) (60) (40) 非流动资产 7402 7603 8238 8595 公允价值变动损益 36 40 30 20 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 30 30 30 30 长期投资 85 62 70 72 其他经营收益 41 0 0 0 固定资产 3619 3800 3928 4096 营业利润