纺织服装行业25年报-26Q1业绩综述：内需超预期多，制造涨价链强

2026年5月5日——纺织服装行业25年报&26Q1业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师：马莉执业证书编号：S1230520070002mali@stocke.com.cn分析师：詹陆雨执业证书编号：S1230520070005zhanluyu@stocke.com.cn分析师：周敏执业证书编号：S1230525080004zhoumin@stocke.com.cn内需超预期多，制造涨价链强添加标题95%投资要点（1/2）21、品牌服饰：高端好于大众，多个细分板块龙头Q1超预期 行业回顾：26内需零售开门红，高端表现略好于大众•春节靠后+超长假期利好Q1零售：从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品25全年+3.2%，26Q1+9.3%，26开年受益春节靠后拉长秋冬装销售期，叠加超长春节假期带动出行表现间接促进服装销售，1-2月表现尤其突出，由此26Q1内需鞋服板块表现明显好于25年状态•26开年来看高端的复苏幅度略好于大众：分版块来看，港股运动25H2收入增速达到10%，仍是最稳健板块；A股从Q4-Q1表现来看，运动时尚、高端女装板块的收入增速反弹幅度大于大众的男装及休闲装板块，我们预计与较低的基数以及股市、房市稳定下的财富效应有关；家纺板块受益大单品策略，Q1整体表现出色 港股运动：26Q1开局亮丽，体育大年考验投放转化效率。受益春节靠后+超长假期+米兰冬奥带动，一季度服装品牌零售表现整体较强，运动服饰品牌大部分表现较25Q4有明显好转，考虑26作为体育大年，李宁、安踏为代表龙头推动品宣加码，各个品牌在跑步、户外赛道的赛事赞助、客群触达投入也在增加，26年是比拼各家产品推新和投放转化效率的一年 高端复苏：基数效应+细分龙头提效共振•运动时尚贡献业绩惊喜：比音勒芬25年报分红&26Q1增长表现超预期，其24-25年一方面推动主品牌品类丰富+年轻化，一方面推动肯迪文为代表的第二成长曲线的积极投入，虽短期影响24-25年利润表现，但有效完成集团品牌矩阵搭建，26年有望冲回收入、利润强劲增长状态，叠加核心管理层仍在积极增持中，中期业绩表现值得期待；报喜鸟凭借旗下Hazzys品牌的优质表现，25Q4收入及利润增速回正，26Q1亦保持住收入及扣非利润正向增长态势，期待26年业绩修复。•高端女装景气复苏：除了此前表现一直较为突出的港股高端女装江南布衣外，歌力思及地素时尚Q1都表现出收入增长回正及盈利能力修复，前者与海外及EH亏损业务梳理完毕有关，后者则来自连续5年的门店梳理工作基本完成，线上业务也实现积极增长；结合，整体高端女装赛道景气度呈现环比改善•户外延续高景气：除港股安踏体育旗下迪桑特、KOLON品牌表现出色外，A股三夫户外四季度及一季度表现也呈现出收入加速、盈利能力向上态势，其中主品牌X-BIONIC在25全年和26Q1收入分别同比增长36%/54%，展现高端户外品牌活力 家纺受益大单品策略Q1表现继续超预期：传统家纺龙头25-26陆续跟进大单品策略，罗莱、水星前期已有成效，26Q1继续在收入增长同时大单品策略带动毛利率同比明显提升，由此带来超预期业绩弹性；富安娜25年完成线下主动大力去库，26重启增长，Q1收入加速+利润弹性初现，后续季度表现值得期待 其他稳增长高股息龙头表现稳健：森马服饰Q1收入及利润表现超预期，一方面来自Q1优秀零售表现，另一方面25Q1基数较低、费用效率同比有明显提升；海澜之家Q1表现如期稳健，主品牌双位数增长同时Adidas FCC及城市奥莱为代表的其他品牌业务增速保持30%+，虽然高增的新业务利润率低于主品牌业务致净利率同比略有下降，但利润仍保持稳健正向增长 投资主线：关注运营积极变革个股&稳增长高股息龙头•1）自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：比音勒芬（26PE16.7X）、大单品策略驱动下增长领跑的家纺板块，包括富安娜（26年PE 14.3X）、罗莱生活（26年PE15.6X）、水星家纺（26年PE12.9X）•2）港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐李宁（26年PE14.7X）、安踏体育（26年PE13.6X）、特步国际（26年PE 8.4X）、361度（26年PE6.5X）、滔搏（27/2/28年PE 10.8X），关注拟上市伯希和•3）业绩确定性高的稳增长、高股息龙头：波司登（27/3/31财年11.0X）、江南布衣（27/6/30财年PE 9.3X）、森马服饰（26PE 15.3X）、海澜之家（26年PE13.8X）32、纺织制造：涨价链业绩亮丽，成品端景气待修复 行业回顾：海外客户景气分化，但库存健康是共同课题•从美国市场来看，7月开始品牌商已经启动针对终端消费者提价以消化关税影响，由此从25年7月到26年3月服装零售额单月增速基本保持早中高单位数，但剔除价增后增速相对平淡；社会库存来看，截止26年2月美国服装批发和零售社会库存4.68个月，同比23、24、25年持续降低，侧面反映品牌商、贸易商在波动环境下尽量保持库存轻量化；从近期披露业绩的各个龙头情况来看，库存管控仍是海外品牌龙头的主要课题 涨价链25Q4及26Q1表现最为亮眼，景气度在后续季度有望延续•棉花：受益USDA2/19发布的26/27棉花年度减产预期，年初至今内外棉的期货及现货价格上涨明显，带动棉纺龙头实现量、利齐升，A股的百隆东方、富春染织，港股的天虹国际集团表现都非常亮眼，充足低价库存储备带动毛利率有效提升，后续季度量价利齐升继续值得期待•羊毛&羊绒：受益连续3年的羊毛减产+应用场景在运动户外、四季化、家纺等板块的扩张，去年9月至今羊毛价格上涨幅度超过70%，新澳股份作为全球羊毛精纺&羊绒纱线龙头，充分低价库存储备受益，带动25Q4及26Q1业绩快速增长，后续季度弹性将继续体现•锦纶长丝：由于25年上游原材料己内酰胺持续跌价，至11月企稳回升，由此锦纶切片及长丝价格压在25年末开始迅速触底反弹，但Q1仍受到高基数影响，台华新材锦纶长丝业务均价仍有10.6%同比下滑，叠加补贴减少，影响归母表现，但实际26Q1台华毛利率同比已见到明显提升，同时剔除补贴影响，扣非归母利润同比+6.5%，期待后续季度业绩释放 辅料及鞋服成品表现分化，板块性景气回升可能需要等待26H2•辅料：伟星股份受益内需景气度回升+继续争取市场份额，收入表现可圈可点，但由于订单结构+原材料涨价影响，叠加海外子公司+股权激励费用增加，毛利率和净利率仍有小幅度波动，但我们预计Q2利润有望回到正增长状态•鞋服成品端需求仍有压力，盈利能力表现有所分化：由于欧美品牌商的谨慎下单，以及原材料涨价、关税等因素的影响，25H2及26Q1多数鞋服成品龙头呈现收入增速走弱、净利率波动的情况，但其中不乏通过自身提效实现盈利能力提升的龙头，包括晶苑国际、健盛集团、开润股份，通过自身的自动化/垂直一体化或者管理提效，各自在25H2/26Q1展现出不错的利润率提升势头 投资主线：涨价主线成为26上半年主要亮点，鞋服成品制造龙头在关税条件改善&品牌商消化库存后有望向上•1）涨价逻辑驱动下的上游纱线、长丝龙头的业绩弹性值得期待：包括百隆东方（26年PE 14.2X）、新澳股份（26年PE 10