顾家家居23年三季报点评：内外销齐发力，剔除汇兑差异利润表现靓丽

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顾家家居(603816) 报告日期：2023 年 11 月 01 日 内外销齐发力，剔除汇兑差异利润表现靓丽 ——顾家家居 23 年三季报点评 投资要点 ❑ 顾家家居发布 23 年三季报 23Q1-Q3 收入 141 亿（+2.72%），归母净利润 15.01 亿（+7%），扣非归母净利润13.65 亿（+6.53%）；单 23Q3 收入 52.58 亿（+10.78%）、归母净利润 5.78 亿（+12.74%）、扣非归母净利润 5.27 亿（+5.38%）。 剔除汇兑差异、利润端增长靓丽：根据公司公告，23Q3 单季度汇兑损失 1366.73万元，22Q3 为汇兑收益 9578.91 万元，汇兑对利润总额的贡献比上期减少10945.64 万元。若剔除汇兑差异，我们测算归母净利润增速约在 30%以上，表现靓丽。 ❑ 内贸：一体两翼定方针，看好一体化整家& 下沉产品线放量 我们预计 23Q3 公司内贸收入实现稳健成长： 1）组织端：2023 年内贸系统营销年会确立“一体两翼、双核发展”新战略，明确了大家居战略高度和具体落实路径，有助理顺组织架构和战略落地。 2）营销端：23Q3 期内第十季“全民顾家日”营销大促如期开展，（活动时间7.22-8.20），作为公司最重磅的 S 级营销活动，今年较 22 年所推产品更具性价比，整家套餐产品更为成熟，铺垫内销增长。 3） 产品矩阵：三大高潜品类功能沙发、床垫、定制我们预计延续快速增长。 4）下沉市场布局：主品牌旗下中低端系列“乐活”23 年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布；天禧派继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类。 ❑ 外贸：出口转好，产能进一步向墨西哥转移 我们预计外贸逐渐向好：公司出口品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类，23 年 9 月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+19.59%/+16.59%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。 利润优化可期：1）产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费；2）业务结构变化，利润率较优的美国 Special Order 业务及跨境电商业务占比抬升。 ❑ 多重因素催化毛利率超预期，现金流表现靓丽 1）23Q1-Q3/23Q3 毛利率为 32.35%/33.76%，同比+3.1pct/+3.7pct，Q3 单季度毛利率提升幅度更高。我们预计毛利率提升原因与 23H1 类似：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效。 2）23Q3 单季度归母净利率 10.62%（同比+0.42pct），销售费用率同比提升1.7pct，管理费用率同比+0.09pct ，财务费用变动主因汇兑收益 Q2 较同期减少。 3）23Q1-Q3 经营性现金流净额 14.19 亿元（同比+62%），表现亮眼。 ❑ 盈利预测与估值 一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销 H2 兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计 23/24/25 年实现收入195.2/224.3/258.3 亿，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%，归母净利润 20.57 亿 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.06 总市值(百万元) 30,459.30 总股本(百万股) 821.89 股票走势图 相关报告 1 《内销稳增，外销蓄力，利润优化超预期 》 2023.09.02 2 《一体两翼定方针，看好一体化整家&下沉产品线放量》 2023.07.25 3 《打造产品梯度、渠道结构丰富，看好 23 年经营稳步向好》 2023.05.02 -1%10%22%33%45%56%22/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10顾家家居上证指数顾家家居(603816)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 顾家家居季度财务数据 资料来源：Wind，浙商证券研究所 /24.09/27.71 亿，同比+13.52%/17.12%/15.03%，当前市值对应 PE 为14.81/12.64/10.99X，维持买入评级。 ❑ 风险提示 消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,010 19,518 22,426 25,825 (+/-) (%) -1.81% 8.37% 14.90% 15.15% 归母净利润 1,812 2,057 2,409 2,771 (+/-) (%) 8.87% 13.52% 17.12% 15.03% 每股收益(元) 2.20 2.50 2.93 3.37 P/E 16.81 14.81 12.64 10.99 资料来源：浙商证券研究所 顾家家居(603816)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,368 11,657 13,938 17,465 营业收入 18,010 19,518 22,426 25,825 现金 4,398 7,448 8,303 10,870 营业成本 12,457 13,331 15,303 17,604 交易性金融资产 98 98 98 98 营业税金及附加 100 108 126 143 应收账项 1,036 1,419 2,000 2,675 营业费用 2,952 3,101 3,543 4,054 其它应收款 439 212 385 410 管理费用 362 400 460 516 预付账款 130 128 144 172 研发费用 301 322 372 429 存货 1,883 1,968 2,623 2,854 财务费用 (124) (3