人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入康泰生物（300601.SZ）人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.33 元总市值/流通市值33876/26732 百万元52 周最高价/最低价39.20/24.60 元近 3 个月日均成交额260.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-核心产品 13 价肺炎疫苗同比增长 61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待》 ——2023-08-31《康泰生物（300601.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化》 ——2023-04-26《康泰生物（300601.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：传统品种稳健增长，13 价肺炎疫苗有望放量》 ——2022-04-29前三季度营收同比持平。公司 2023 年前三季度实现营收 24.64 亿元（同比-3.9%），归母净利润 6.97 亿元（同比+243.1%），扣非归母净利润 5.99亿元（同比+316.8%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 分别实现营收 7.48/9.82/7.34 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%；分别实现归母净利润 2.05/3.05/1.87 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。研发费用率改善。2023Q1-3 公司毛利率为 86.0%（同比-0.97pp，较 2022年全年水平+1.88pp）、净利率为 28.3%（同比+20.36pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率 34.3%（同比-0.26pp）、管理费用率 7.0%（同比-0.33pp）、财务费用率-0.08%（+0.77pp）、研发费用率 14.5%（同比-8.10pp），主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3 临床支出费用化所致。人二倍体狂犬疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2023 年 9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。公司目前拥有 30 余项在研管线，其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已获得 Ph3 临床试验总结报告；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。投资建议：公司重磅品种人二倍体狂犬疫苗获批上市，预计 2024 年开始商业化并贡献业绩增量；中长期管线储备丰富，多个品种处于报产及 Ph3 临床阶段，未来 2~3 年有望陆续推向市场；国际化战略初见成效，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司三季度报告，我们对 公 司 盈 利 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2023-2025 年 净 利 润 分 别 为10.02/14.15/18.95 亿元（前值为 10.54/15.57/19.70 亿元），目前股价对应PE 分别为 34/24/18x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6523,1573,4934,6125,594(+/-%)61.5%-13.5%10.6%32.0%21.3%净利润(百万元)1263-133100214151895(+/-%)86.0%-110.5%855.0%41.2%33.9%每股收益（元）1.84-0.120.891.261.69EBITMargin40.0%16.4%31.0%32.5%33.1%净资产收益率（ROE）13.8%-1.5%10.2%13.0%15.2%市盈率（PE）16.5-255.733.924.017.9EV/EBITDA13.853.831.923.721.0市净率（PB）2.273.783.473.112.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收同比持平。公司 2023 年前三季度实现营收 24.64 亿元（同比-3.9%），归母净利润 6.97 亿元（同比+243.1%），扣非归母净利润 5.99 亿元（同比+316.8%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 分别实现营收 7.48/9.82/7.34 亿元，分别同比-14.1%/+2.7%/-0.5%；分别实现归母净利润 2.05/3.05/1.87 亿元，分别同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发费用率改善。2023Q1-3 公司毛利率为 86.0%（同比-0.97pp，较 2022 年全年水平+1.88pp）、净利率为 28.3%（同比+20.36pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率 34.3%（同比-0.26pp）、管理费用率 7.0%（同比-0.33pp）、财务费用率-0.08%（+0.77pp）、研发费用率 14.5%（同比-8.10pp），主要由于上年同期新冠疫苗 Ph3 临床支出费用化所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理人二倍体狂犬疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2023 年 9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。公司目前拥有 30 余项在研管线，其中水痘减毒活疫苗处于申请药品注册批件阶段，并已完成注册现场核查及 GMP 符合性检查；S