2025年收入增长4%，今年以来接单高景气度延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月10日优于大市新澳股份（603889.SH）2025 年收入增长 4%，今年以来接单高景气度延续核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值9.90 - 10.70 元收盘价8.75 元总市值/流通市值6389/6341 百万元52 周最高价/最低价9.68/5.48 元近 3 个月日均成交额81.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升》 ——2026-01-12《新澳股份（603889.SH）-羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量价齐升》 ——2026-01-12《新澳股份（603889.SH）-三季度羊绒带动收入增长，毛精纺有望在四季度释放业绩》 ——2025-10-28《新澳股份（603889.SH）-上半年业绩保持平稳，羊绒纱线业务表现亮眼》 ——2025-08-27《新澳股份（603889.SH）-2024 年全年收入增长 9%，近两季度增长放缓》 ——2025-04-28全年收入增长 4%，归母净利润双位数增长。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2025 年公司实现营业收入 50.52 亿元，同比+4.37%；实现归母净利润4.80 亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润 4.69 亿元，同比+14.51%。收入增长主要受益于羊绒纱线业务的持续放量。公司毛利率为 19.96%，同比+0.98pct，主要受益于毛精纺纱、羊毛纱线及毛条业务毛利率提升。费用端看，销售费用率下降 0.2 百分点至 1.9%，主要系销售部门人力成本及宣传推广开支的合理控制与有效优化；管理费用率保持稳定；财务费用同比大幅下降，主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致。政府补贴减少 33.7%至 1805 万元，综合影响下，净利率同比上升约 0.88 个百分点至 10.22%。经营活动产生的现金流量净额同比增加 13.45%至 4.20 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.50 元，公司分红比例达 53.23%。四季度业绩亮眼，2026 年接单延续年底强劲势头。 2025 年四季度单季，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比增加 19.43%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比增加 76.43%，毛利率 19.6%，同比增加 2%。得益于四季度末羊毛涨价，2026 年一季度公司接单延续年底强劲势头，保持双位数增长。毛精纺业务保持稳健毛利率提升，羊绒纱线保持快速增长毛利率由降转增。1、毛精纺纱线业务：保持稳健，毛利率提升。尽管受到越南投入试生产阶段拖累业绩叠加销售承压等不利影响，精纺纱线仍表现稳健，全年收入 25.24亿元（-0.7%），销量 1.55 万吨（-1.7%），销售单价约 16.3 万元/吨（+1.0%），毛利率 27.4%（+0.6pct）。2、羊绒纱线业务：收入 18.46 亿元（+19.3%），销量 0.31 万吨（+19.4%），销售单价约 59.5 万元/吨（-0.1%），毛利率 13.1%（+2.0pct），3、羊毛毛条业务：收入 6.05 亿元（-9.3%），销量 0.67 万吨（-12.2%），销售单价约 9.1 万元/吨（+3.4%），毛利率 7.2%（+2.0pct）。4、改性处理、染整及羊绒加工业务：收入 0.41 亿元(-4.8%)，销量 0.36 万吨（-4.4%），销售单价约 1.1 万元/吨（-0.5%），毛利率 35.9%（+1.3pct）。越南和宁夏新澳二期产能预计 2027-2028 年后投入运行。1、越南新澳、宁夏新澳 2024 年底/2025 年二季度投产的各 2 万锭产能已基本满负荷运行，但因低支纱前纺供应不足，需新增前纺生产线（预计近期装完）；2、越南新澳二期 3 万锭、宁夏新澳 3 万锭扩建，预计 2027-2028 年后投入运行；3、染整业务新增 1 万吨产能（总产能达 3 万吨），投入约 1 亿左右；4、精纺/粗纺花式纱业务作为未来着力培育的新增长点，一期预计2026 年做 150-200 吨，目标未来做到 2000-3000 吨规模，利用现有厂房设备，资本开支 2-3 亿（分期投入）。风险提示： 海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。投资建议：看好公司中长期市场份额提升潜力。长期看好新澳股份作为羊毛和羊绒纱线龙头制造商的竞争优势和市场份额提升潜力。公司 2025 年业绩稳健增长，羊绒纱线业务持续放量，四季度及 2026 年初接单高景气度验证了其下游需求韧性。展望未来，公司在越南、宁夏的产能有序扩张，以及户外运动品类拓展、精纺/粗纺花式纱等新业务的培育，为中长期增长奠定了坚实基础。短期基于原材料成本上涨压力及汇率波动导致的汇兑损失，我们小幅下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为2026年04月13日2026年04月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5.5/6.2/6.8 亿元（2026-2027 年前值为 6.0/6.5 亿元），同比增长13.5%/13.3%/9.4%；维持 9.9~10.7 元目标价，对应 2026 年 13-14x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,8415,0525,6036,1996,724(+/-%)9.1%4.4%10.9%10.6%8.5%归母净利润(百万元)428480545618676(+/-%)6.0%12.1%13.5%13.3%9.4%每股收益（元）0.590.660.750.850.93EBITMargin10.8%12.0%12.3%12.5%12.7%净资产收益率（ROE）12.6%13.0%13.7%14.4%14.6%市盈率（PE）14.913.311.710.39.5EV/EBITDA12.110.49.68.37.4市净率（PB）1.881.731.611.491.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3=图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、W