汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.26 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,616.65 流通股本(百万股) 1,615.63 市价(元) 12.26 市值(百万元) 19,820.11 流通市值(百万元) 19,807.67 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 健友股份(603707.SH)-2022 年报&23Q1 点评：高基数下 23Q1 收入强劲增长，看好持续恢复-20230428 2 健友股份(603707.SH)-2022 三季报点评：疫情、物流短期影响，制剂带动增长，看好进一步恢复-20221028 3 健友股份(603707.SH)-2022 中报点评：疫情短期影响，国内外制剂持续发 力 ， 看 好 下 半 年 逐 步 恢 复 -20220829 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3686.69 3712.72 4140.38 5223.16 6607.07 增长率 yoy% 26.48% 0.71% 11.52% 26.15% 26.50% 净利润（百万元） 1059.29 1090.83 1103.61 1409.81 1840.75 增长率 yoy% 31.41% 2.98% 1.17% 27.75% 30.57% 每股收益（元） 0.66 0.67 0.68 0.87 1.14 每股现金流量 0.42 0.37 0.48 0.14 0.36 净资产收益率 19.70% 17.68% 15.43% 16.88% 18.50% P/E 18.72 18.17 17.96 14.06 10.77 PEG 0.60 6.10 15.34 0.51 0.35 P/B 3.69 3.21 2.77 2.37 1.99 备注：数据截至 2023.10.29 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 31.42 亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 8.39 亿元，同比下降 7.47%，扣非净利润 8.23 亿元，同比下降 8.48%。 ◼ 汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长，我们预计主要受国外制剂快速增长带动；利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响，其中 2023Q3 人民币相对升值带来汇兑损失约 1228 万元（去年同期汇兑收益约1.15 亿元）。同时，存货平稳状态下（22 年 56.16 亿元，23 年前三季度 55.27 亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，2023Q1-3 经营现金流净额 11.71 亿元，延续转正态势。分季度看，2023Q3 营业收入 8.38 亿元（同比-4.28%，下同），归母净利润 2.15 亿元（-26.69%），扣非净利润 2.12 亿元（-25.49%），毛利率 48.39%（-3.74pp）。展望全年，海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。 ◼ 费用率：成本、集采影响毛利率，汇兑损益致费用率增加。毛利率：前三季度毛利率 49.40%（-3.04pp），23Q3 毛利率 48.39%（-3.74pp）。费用率：前三季度销售费用率 9.83%（-2.47pp），管理费用率 3.35%（-0.26pp），财务费用率-2.07%（+4.03pp），三项费用率合计 11.11%（+1.30pp），财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3 销售费用率 5.63%（-9.80pp），管理费用率 4.31%（-0.06pp），财务费用率 2.46%（+14.42pp），三项费用率合计 12.40%（+4.55pp）。研发投入：前三季度研发费用 2.13 亿元（+31.75%），占收入比例为 6.70%（+1.03pp）；23Q3 研发费用 6199 万元（+11.38%），占收入比例为 7.40%（+1.04pp）。研发投入保持较快增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 41.40、52.23、66.07 亿元（调整前 44.62、56.08 和 70.70 亿元），同比增长 11.5%、26.2%和 26.5%；归母净利润 11.04、14.10、18.41 亿元（调整前 12.60、15.81、20.58 亿元），同比增长 1.2%、27.8%和 30.6%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 18/14/11 倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药 CDMO 业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待 健友股份（603707.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -100%-50%0%50%100%150%200%250%健友股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：健友股份营收（百万元，%） 图表 3：健友股份归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：健友股份分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-32,851.001,356.07350.53102.91161.52-173.86145.17907.05899.57631.512023Q1-33,141.921,589.87308.72105.25212.80-65.05117.72839.31823.281,171.19同比增速10.20%17.24%-11.93%2.27%31.75%-62.6%-18.91%-7.47%-8.48%85.46%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002022Q1