维生素价格仍处低位，新项目未来可期

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 1 日 002001.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 16.18 板块评级:强于大市 本报告要点  公司 23Q3 单季度毛利率同环比提升，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.3) (0.4) (1.9) (9.7) 相对深圳成指 (3.0) 2.1 9.9 (4.6) 发行股数 (百万) 3,090.91 流通股 (百万) 3,054.53 总市值 (人民币 百万) 5,0010.88 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 146.96 主要股东 新和成控股集团有限公司 49.22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《新和成》20230906 《新和成》20230504 《新和成》20221103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：化学制药 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 新和成 维生素价格仍处低位，新项目未来可期 公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入 110.12 亿元，同比下降 7.54%；实现归母净利润 21.01 亿元，同比下降 30.22%；实现扣非归母净利润 19.51 亿元，同比下降 33.37%。其中三季度公司实现营业收入 35.94 亿元，同比下降 2.74%，环比下降 5.59%；实现归母净利润 6.18 亿元，同比下降 22.48%，环比下降 26.44%；实现扣非归母净利润 5.75 亿元，同比下降 30.97%，环比下降 27.06%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  维生素价格低位，蛋氨酸价格回升，后续营养品板块盈利有望修复。受需求不振等因素影响，维生素价格持续下跌；蛋氨酸现货供应紧张，价格环比修复。根据同花顺 iFinD，2023 年前三季度，维生素 A、维生素 E 均价分别为 88.25 元/千克、73.24 元/千克，同比分别下降 53.73%、15.90%；三季度单季度，维生素 A、维生素 E 均价分别为 84.32 元/千克、69.94 元/千克，同比分别下降 29.53%、16.63%，环比分别下降 5.79%、5.34%。2023 年 10 月维生素 A、维生素 E 均价分别为 76.73元/千克、67.50 元/千克，同比分别下降 27.41%、18.55%。根据博亚和讯，2023 第三季度，蛋氨酸（99%）价格 18.10 元/千克，同比下降 10.71%，环比提升6.28%；其中 9 月蛋氨酸（99%）价格 19.63 元/千克，同比下降 3.82%，环比提升11.16%。根据投资者关系记录，目前维生素行业加快去库存节奏，厂家停产时间延长。由于需求端疲软，维生素价格持续低探。随着下游养殖业需求回暖，产品价格有望回升。从盈利来看，公司三季度单季度综合毛利率 35.22%，同比提升 1.58 pct，环比提升 1.48 pct，盈利有所修复。另外，公司 2023 年前三季度非经常性损益主要来自 1,081.20 万元的公允价值变动损失以及 1.01 亿元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，公司营养品板块有望实现修复。  新建项目稳步推进，未来增量可期。截至三季报，公司在建工程 54.10 亿元。根据公司 2023 年半年报，营养品板块，蛋氨酸二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500 吨/年维生素 B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产 5,000 吨薄荷醇项目、年产 7,000 吨 PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 估值  因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年EPS 别为 0.94 元、1.25 元、1.39 元，对应 PE 分别为 17.2 倍、12.9 倍、11.6 倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 14,798 15,934 14,784 17,831 19,393 增长率(%) 43.5 7.7 (7.2) 20.6 8.8 EBITDA(人民币 百万) 6,264 5,512 4,941 6,377 7,240 归母净利润(人民币 百万) 4,324 3,620 2,914 3,870 4,296 增长率(%) 21.3 (16.3) (19.5) 32.8 11.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.40 1.17 0.94 1.25 1.39 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.10 1.50 1.64 调整幅度（%） (14.5) (16.7) (15.2) 市盈率(倍) 11.6 13.8 17.2 12.9 11.6 市净率(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 14.2 12.7 12.2 9.2 8.0 每股股息 (人民币) 0.7 0.5 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 2.2 2.7 2.5 3.3 3.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (16%)(9%)(3%)4%10%17%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 新和成 深圳成指 2023 年 11 月 1 日 新和成 2 图表 1. 公司 2023 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 11,012.18 11,910.02 (7.54) 二、营业总成本 8,699.03 8,516.16 2.15 其中：营业成本 7,317.66 7,397.21 (1.08) 营业税金及附加 104.43 80.27 30.10 销售费用 112.30 88.98 26.20 管理费用 404.12 344.40 17.34 研发费用 630.88 600.09 5.13 财务费用 43.65 23.08 89.1