高基数下业绩表现优异，看好大输液和川宁全年表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学制药 2023 年 10 月 31 日 [Table_Title] 高基数下业绩表现优异，看好大输液和川宁全年表现 --科伦药业三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023.10.30 公司发布三季报，前三季度实现收入 157.43 亿元，同比增长 12.93%；实现归母净利润 19.63 亿元，同比增长 39.70%；实现扣非归母净利润 19.22 亿元，同比增长 40.14%。 ⚫ 剔除 MSD 授权款项主业维持高增长，内部经营效率持续优化。分季度来看，公司单 Q3 实现收入 50.09 亿元，同比增长 4.02%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 4.43%。由于去年同期子公司科伦博泰收到 MSD 3,500 万美元项目款，使公司去年收入利润基数较高，剔除 MSD 付款公司 Q3 主业利润同比 增 速 超 过 30%。 从 期 间 费 用 率 来 看 ， Q3 公 司 销 售 费 用 率 21.36%(同 比 -1.9pct)，管理费用率 4.16%（同比-1.44pct），研发费用率 11.77%（同比+3.95pct），财务费用率 0.8%（同比-1.49pct）；2023 年 Q1-Q3，销售费用率 20.64% (同比-3.56pct)， 管 理 费 用 率 4.49%（ 同 比 -1.74pct）， 研 发 费 用 率 10.58%（ 同 比+1.89pct），财务费用率 1.31%（同比-1.2pct）。除研发费用外，公司各项费用情况持续优化，我们预计 2024 年公司内部经营效率将继续提高。 ⚫ 川宁生物业绩超预期，合成生物学平台持续兑现。子公司川宁生物单 Q3 贡献利润约 1.8 亿元（同比+162%，环比+15.8%），主要因为疫情放开后主要产品量价齐升且供给端竞争格局较好，预计 Q4 需求和价格仍保持高位，另外由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，川宁生物 Q3 毛利率环比提升 5.5pct至 33.1%，经营效率不断提高。合成生物学方面，公司巩留新基地一期有望在2023 年年底前建成，设计产能包括红没药醇 300 吨、5-羟基色氨酸 300 吨、麦角硫因 0.5 吨、依克多因 10 吨、红景天苷 5 吨、诺卡酮 10 吨、褪黑素 50吨、植物鞘氨醇 500 吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 ⚫ 科伦博泰与 MSD 将继续深度合作，管线产品快速推进。科伦博泰与默沙东将 加 快 SKB264 （ Trop2 ADC） 临 床 进 展 。 此 前 ESMO 公 布 SKB264 治 疗HR+/HER2-转移性乳腺癌 1/2 期临床的最新数据，有效性：ORR 和 DCR 为36.8%和 89.5%，DoR7.4 个月，mPFS 为 11.1 个月（此前 Trodelvy：4L+ III 期临床结果，PFS 5.5 个月，ORR 21%），安全性：没有观察到神经毒性、间质性肺病发生；SKB264 用于治疗既往经二线及以上标准治疗的复发或转移性 TNBC患者的Ⅲ期临床试验达到主 要研究终点；另外，默沙东 已经登记了 SKB264（MK-2870）治疗 EGFR 等突变 NSCLC 的国际多中心三期临床，该三期临床计划入组 556 例非小细胞肺癌患者，预计 2027 年 5 月初步完成。其他产品方面，A140 注射液(西妥昔单抗注射液)上市申请 9 月获 NMPA 受理。科伦博泰管线产品临床进度持续推进，科伦药业创新能力得到持续验证。 ⚫ 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们上调公司今年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 23.98/27.86/32.38 亿元，同比增长 40.33%/16.20%/16.21%，EPS 分别为1.63/1.89/2.21 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 17/15/13 倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 科伦药业(002422) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-30 股票代码 002422 A 股收盘价(元) 27.79 上证指数 3,021.55 总股本(万股) 147,505 实际流通A股(万股) 118,024 流通 A 股市值(亿元) 328 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司深度_科伦药业_输液基石业务稳健增长， 三发驱动创新升级 -20%-10%0%10%20%30%40%科伦药业沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注 册进度不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18912.65 21918.37 23769.19 26185.47 收入增长率% 9.46 15.89 8.44 10.17 净利润（百万元） 1708.70 2397.76 2786.11 3237.65 利润增速% 54.98 40.33 16.20 16.21 毛利率% 52.63 53.89 55.09 54.19 摊薄 EPS(元) 1.16 1.63 1.89 2.19 PE 23.99 17.10 14.71 12.66 PB 2.60 2.12 1.85 1.62 PS 2.09 1.87 1.72 1.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16600.98 18208.17 20259.81 24603.78 营业收入 18912.65 21918.37 23769.19 26185.47 现金 4725.30 4761.22 5855.07 8727.57