“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月14日优于大市航发动力（600893.SH）“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发核心观点公司研究·财报点评国防军工·航空装备Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值55.56 - 59.28 元收盘价51.46 元总市值/流通市值137171/137147 百万元52 周最高价/最低价63.78/32.13 元近 3 个月日均成交额2725.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025 年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。2025 年，公司营业收入463.31 亿元，同比下降 3.23%，归母净利润 6.34 亿元，同比下降 26.24%。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付节奏受下游整机型号需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。根据 PrecedenceResearch，2025 年全球燃气轮机市场规模已达 302.4 亿美元，未来 10年将以 7.29%的复合年增长率高速增长，2035 年预计市场规模将达到611.3 亿美元。国外燃气轮机订单数量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机产业提供战略窗口。公司及子公司黎明公司通过参股等方式深度切入燃气轮机产业链。大飞机和低空双轮驱动，公司享民用航发万亿市场红利。以中国商飞预测未来 20 年我国民机交付市场价值进行测算，民用航发市场规模约为 2.2 万亿人民币，年均市场规模达 1100 亿。国产 CJ-1000A 发动机目前已进入适航取证阶段，批量装机在即。公司作为长江系列发动机核心零部件供应商，直接受益于国产航发的替代。此外，公司通过投资设立航发通航动力科技等方式积极布局低空经济领域，公司配套的 AEP100 兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机已实现全球首飞。军用航发基本盘稳固，后装维修市场空间广阔。据 Ciricum 统计，我国军用飞机 2025 年新增入列 220 架，总量方面我国仍有较大的列装需求。公司是我国军用飞机最主要的供应商，其航空发动机及衍生产品覆盖全产业链，包括研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级，直接受益于军用航发需求扩容。此外，公司在发动机维修领域已形成系统性、专业化布局，随着我国列装的主力军用发动机逐渐进入大修窗口期，后装维修市场也将成为公司一大盈利增长点。风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 55.56-59.28 元之间，相对于公司目前股价有 8.0%-15.2%溢价空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为5.23/7.72/9.67 亿 元 ， 同 比 -17.5%/+49.3%/+23.7% ； EPS 分 别 为0.20/0.29/0.36 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)47,88046,33150,03855,04260,546(+/-%)9.5%-3.2%8.0%10.0%10.0%归母净利润(百万元)860634523782967(+/-%)-39.5%-26.3%-17.5%49.3%23.7%每股收益（元）0.320.240.200.290.36EBITMargin3.5%2.6%3.8%4.2%4.5%净资产收益率（ROE）2.2%1.6%1.3%1.9%2.4%市盈率（PE）159.4216.2262.1175.5141.8EV/EBITDA53.559.646.240.436.7市净率（PB）3.443.413.423.403.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ................................................... 3公司沿革及经营概况 .............................................. 3财务分析 ........................................................ 5同行业对比 ...................................................... 7行业与公司分析：“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发 10全球电力需求激增，航改燃成新增长极 ............................. 10国产大飞机扩容在即，航发龙头受益万亿市场 ....................... 15军用航发需求高增，后装维修空间广阔 ............................. 19盈利预测 .................................................. 22假设前提 ....................................................... 222026-2028 年业绩预测 ............................................23估值与投资建议 ............................................ 24绝对估值：55.56-63.33 元 ........................................24相对估值：55.33-59.28 元 ........................................25投资建议 ....................................................... 25风险提示 .................................................. 26估值的风险 ..................................................... 26盈利预测的风险 ................................................. 26经营风险 ....................................................... 26财务风险 ....................................................... 26技术风险 ....................................................... 26政