全年收入增长4%，新客户拓展成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月10日优于大市华利集团（300979.SZ）全年收入增长 4%，新客户拓展成效显著核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值54.50 - 58.10 元收盘价43.39 元总市值/流通市值50636/50636 百万元52 周最高价/最低价64.36/42.83 元近 3 个月日均成交额113.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华利集团（300979.SZ）-2025 年收入增长 4%，分红率进一步提升至 76%》 ——2026-03-11《华利集团（300979.SZ）-三季度收入增速放缓，毛利率环比改善拐点已现》 ——2025-10-30《华利集团（300979.SZ）-新客户与欧洲市场驱动收入增长，盈利短期承压》 ——2025-08-25《华利集团（300979.SZ）-上半年收入增长 10%，盈利受老客订单波动及新厂产能爬坡影响承压》 ——2025-08-11《华利集团（300979.SZ）-第一季度收入增长 12%，新厂爬坡拖累毛利率》 ——2025-04-30收入稳健增长，新产能爬坡致利润短期承压。2025 年公司收入 249.80 亿元，同比+4.06%，主要受益于新客户订单快速增长以及产品结构优化带动均价提升。归母净利润同比下滑 16.50%至 32.07 亿元。盈利能力短期承压，其中毛利率同比-4.9pct 至 21.9%，主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响；经营利润率同比-4.0pct 至16.7%，归母净利率同比-3.2pct 至 12.8%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率的优化（同比-1.5pct 至 4.5%）。营运资金周转情况保持健康，存货/应收/应付周转天数同比变化-5/0/-1 天至 56/62/43 天。资本开支 26.90 亿元（同比+58.2%），主要用于产能建设。四季度收入下滑 3%，全年分红率提升至 76%。四季度单季公司收入同比-3.0%至 63.01 亿元，归母净利润同比-22.7%至 7.71 亿元，毛利率同比-2.4pct 至 21.7%，经营利润率同比-2.6pct 至 17.0%，归母净利率同比-3.1pct 至 12.2%，主要由于新工厂仍处于产能爬坡阶段，叠加部分老客户订单波动。全年分红比例约为 76.4%，较 2024 年的 70%进一步提升；下半年分红比例提升至约 83.6%，在中期分红 70%的基础上进一步大幅提升。销量稳健增长，均价小幅提升，其中下半年销量有所回落。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋 2.27 亿双，同比+1.6%；人民币单价约为 110.05元/双，同比+2.4%；全年美金单价约为 15.40 美元/双，同比+2.1%。其中上下半年销量分别同比+6.1%/-2.7%至 1.15 亿双/1.12 亿双，人民币均价分别同比+4.2%/+1.0%至 110.45 元/109.64 元，美金均价分别同比+2.8%/+1.8%至 15.37 美元/15.44 美元。下半年销量回落主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单波动影响，而均价提升主要受益于高单价品牌（如 On、Hoka 等）占比提升带动产品结构优化。前五大客户占比下降至 73%，新客户拓展成效显著。分客户看，前五大客户合计收入占比为 72.55%，同比下降约 6.6 个百分点。公司积极优化客户结构，新客户拓展成效显著，On 和 New Balance 新晋成为前五大客户，有效对冲了部分老客户的订单波动。战略新客户 Adidas 的合作进展顺利，公司在越南、印尼及中国三大生产基地的工厂均已实现对其量产出货。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）表现亮眼，收入同比大幅增长 56.7%，其他区域客户收入同比+52.8%，而北美市场收入同比下降 4.9%，显示出新客户开拓对冲了部分老客户的波动。风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。投资建议：盈利短期承压，看好中长期成长空间及现金回报价值。2026 年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应 2026 年接近 5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，看好中长期现金回报价值。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们下调 2026-2027 年盈利预测，预计公司 2026~2028 年净利润分别为 33.4/38.7/43.9 亿元（2026-2027 年前值为 34.7/42.4 亿元），同比+4.3%/15.6%/13.7%。维持 54.5~58.1 元目标价，对应 2027 年16.5-17.5x PE，维持“优于大市”评级。2026年04月13日2026年04月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)24,00624,98025,35527,65329,937(+/-%)19.4%4.1%1.5%9.1%8.3%净利润(百万元)38403207334438654394(+/-%)20.0%-16.5%4.3%15.6%13.7%每股收益（元）3.292.752.873.313.77EBITMargin20.6%17.2%17.6%18.6%19.5%净资产收益率（ROE）22.0%19.7%19.0%20.2%21.0%市盈率（PE）13.516.115.513.411.8EV/EBITDA10.211.411.49.98.6市净率（PB）2.973.182.942.702.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入稳健增长，新产能爬坡致利润短期承压2025 年公司收入 249.80 亿元，同比+4.06%，主要受益于新客户订单快速增长以及产品结构优化带动均价提升。归母净利润同比下滑 16.50%至 32.07 亿元。盈利能力短期承压，其中毛利率同比-4.9pct 至 21.9%，主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响；经营利润率同比-4.0pct 至 16.7%，归母净利率同比-3.2pct 至 12.8%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率的优化（同比-1.5pct 至 4.5%），其中管理费用率同比-1.7pct 至 2.8%（主要系净利润下降导致计提的绩效薪酬减少），销售费用率同比持平于 0.3%，研发费用率同比+0.1pct 至