单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月14日优于大市春秋航空（601021.SH）单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.53 元总市值/流通市值45522/45522 百万元52 周最高价/最低价60.48/43.08 元近 3 个月日均成交额371.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春秋航空（601021.SH）-票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健》 ——2025-05-12《春秋航空（601021.SH）-客收表现稳健，成本管控优异》 ——2024-08-31《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30春秋航空披露 2025 年年报。2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司 ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK 整体/国内/国际同比分 别 为 +12.1%/+9.1%/27.5% ， 客 座 率 整 体 / 国 内 / 国 际 分 别 为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为 0.371 元/0.355 元/0.429 元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025 年，公司单位成本为 0.30 元，同比下降 5.0%，其中单位非油成本为 0.199 元，同比下降 2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为 13.6%，同比增加 0.6 pct，归母净利率为 10.8%，同比减少 0.6 pct。2025 年公司机队稳步扩张，2026–2028 年将继续有序引进飞机。2025 年公司净引进 5 架飞机，2026-2028 年分别计划净引进 12 架、14 架和 14 架飞机，同比增速分别为 9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 17.9 亿、26.9 亿、36.9 亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,00021,46026,15228,99832,362(+/-%)11.5%7.3%21.9%10.9%11.6%归母净利润(百万元)22732317179126863689(+/-%)0.7%2.0%-22.7%49.9%37.4%每股收益（元）2.322.371.832.753.77EBITMargin9.3%10.0%8.2%11.8%14.7%净资产收益率（ROE）13.1%12.8%9.4%13.2%16.6%市盈率（PE）20.319.925.717.212.5EV/EBITDA19.517.218.713.710.9市净率（PB）2.652.542.422.262.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2春秋航空披露 2025 年年报。2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。图1：春秋航空单季度营业收入及增速图2：春秋航空单季度归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司 ASK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为 91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为 0.371 元/0.355 元/0.429 元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里收益同比降幅已经明显收窄。图3：春秋航空单季度 ASK 及同比增速图4：春秋航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：春秋航空客座率变化趋势图6：春秋航空单位 RPK 收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025 年，公司单位成本为0.30 元，同比下降 5.0%，其中单位非油成本为 0.199 元，同比下降 2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加 0.6 pct，归母净利率为10.8%，同比减少 0.6 pct。2025 年公司机队稳步扩张，2026–2028 年将继续有序引进飞机。2025 年公司净引进 5架飞机，2026-2028 年分别